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政府控制、治理环境与公司价值——来自中国证券市场的经验证据 被引量：1070
1
作者 夏立军 方轶强 《经济研究》 CSSCI 北大核心 2005年第5期40-51,共12页
本文承袭刘芍佳、孙霈和刘乃全( 2 0 0 3 )一文所使用的“终极产权论”,根据上市公司披露的终极控制人数据,首次将上市公司细分为非政府控制(即民营、乡镇或外资资本控制)、县级政府控制、市级政府控制、省级政府控制以及中央政府控制... 本文承袭刘芍佳、孙霈和刘乃全( 2 0 0 3 )一文所使用的“终极产权论”,根据上市公司披露的终极控制人数据,首次将上市公司细分为非政府控制(即民营、乡镇或外资资本控制)、县级政府控制、市级政府控制、省级政府控制以及中央政府控制这五种类型。同时,我们利用樊纲和王小鲁( 2 0 0 3 )编制的中国各地区市场化进程数据及其子数据构建各地区公司治理环境指数。在此基础上,我们以2 0 0 1年至2 0 0 3年期间的上市公司为样本,对政府控制、治理环境与公司价值的关系进行了实证分析。研究发现,政府控制尤其是县级和市级政府控制对公司价值产生了负面影响,但公司所处治理环境的改善有助于减轻这种负面影响。其政策含义是,解决中国上市公司的公司治理问题,不仅需要继续“抓大放小”,还需要从根本上改善公司治理环境。对研究者来说,需要把目光转移到影响公司治理的根本因素上来,加强对公司治理环境的分析。 展开更多
关键词 政府控制 治理环境 公司价值 中国 证券市场 公司治理 政府层级
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商业信用:替代性融资,还是买方市场? 被引量：703
2
作者 陆正飞 杨德明 《管理世界》 CSSCI 北大核心 2011年第4期6-14,45,共10页
利用我国A股上市公司1997～2008年数据，本文实证研究发现，商业信用的存在与货币政策有关。在货币政策宽松期，商业信用的大量存在符合买方市场理论；在货币政策从紧时期，替代性融资理论则可以解释我国资本市场商业信用的大量存在。... 利用我国A股上市公司1997～2008年数据，本文实证研究发现，商业信用的存在与货币政策有关。在货币政策宽松期，商业信用的大量存在符合买方市场理论；在货币政策从紧时期，替代性融资理论则可以解释我国资本市场商业信用的大量存在。进一步的研究发现，拥有超额商业信用的公司市场价值更高；尤其是在货币政策宽松期，超额商业信用对公司价值正面影响更大。 展开更多
关键词 商业信用 买方市场 替代性融资 公司价值
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中国民营上市公司高管的政府背景与公司价值 被引量：503
3
作者 吴文锋 吴冲锋 刘晓薇 《经济研究》 CSSCI 北大核心 2008年第7期130-141,共12页
本文以1999—2004年沪深两市1046个A股民营上市公司样本为研究对象,实证研究了高管的政府背景与公司价值间的关系。我们的研究发现,高管具有政府背景整体上并没有影响公司价值,但区分不同政府背景后,高管的地方政府背景对公司价值的正... 本文以1999—2004年沪深两市1046个A股民营上市公司样本为研究对象,实证研究了高管的政府背景与公司价值间的关系。我们的研究发现,高管具有政府背景整体上并没有影响公司价值,但区分不同政府背景后,高管的地方政府背景对公司价值的正面影响要显著大于中央政府背景。而考虑不同地区的政府干预程度后,高管的地方政府任职背景在政府干预比较厉害的地区能增加公司价值。政府干预越强烈,这种正面影响也越强烈。另外,还发现这种正面影响与高管地方政府背景的贷款融资便利性有关。 展开更多
关键词 高管的政府背景 公司价值 民营企业
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货币政策、民营企业投资效率与公司期权价值 被引量：427
4
作者 靳庆鲁 孔祥 侯青川 《经济研究》 CSSCI 北大核心 2012年第5期96-106,共11页
本文首先考察了货币政策对民营企业融资约束和投资效率的影响。研究发现,宽松的货币政策减少了民营企业的融资约束,但对投资效率的影响则呈现非线性关系。本文进一步从实物期权的角度考察了货币政策对公司增长与清算期权价值的影响,结... 本文首先考察了货币政策对民营企业融资约束和投资效率的影响。研究发现,宽松的货币政策减少了民营企业的融资约束,但对投资效率的影响则呈现非线性关系。本文进一步从实物期权的角度考察了货币政策对公司增长与清算期权价值的影响,结果表明:高盈利能力公司的增长期权价值在宽松货币政策时期更大,而低盈利能力公司的清算期权价值在紧缩货币政策时期更高。本文的研究结论有助于理解在不同的货币政策状态下,资本逐利这一经济规律的表现形式;同时,本文的经验证据还有助于从投资效率和公司价值的角度评价宏观经济政策对微观经济实体的影响,从而为决策部门制定恰当的经济政策、促进宏观经济体系的良好运转提供政策性建议。 展开更多
关键词 货币政策 融资约束 投资效率 公司价值
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最终控制人股权质押损害公司价值么？ 被引量：387
5
作者 郝项超 梁琪 《会计研究》 CSSCI 北大核心 2009年第7期57-63,共7页
本文分析了2000～2006年间我国沪深股市上市公司的股权质押行为对公司价值的影响。论文从最终控制人的研究角度提出了股权质押行为影响公司价值的弱化激励效应和强化侵占效应假说。基于面板数据的嵌套模型实证研究结果表明最终控制人的... 本文分析了2000～2006年间我国沪深股市上市公司的股权质押行为对公司价值的影响。论文从最终控制人的研究角度提出了股权质押行为影响公司价值的弱化激励效应和强化侵占效应假说。基于面板数据的嵌套模型实证研究结果表明最终控制人的股权质押行为存在明显的弱化激励效应和强化侵占效应,而且这些效应对于私人控股公司更为显著。 展开更多
关键词 最终控制人 股权质押 公司价值 弱化激励效应 强化侵占效应
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国有产权、预算软约束和中国上市公司杠杆治理 被引量：250
6
作者 田利辉 《管理世界》 CSSCI 北大核心 2005年第7期123-128,147,共7页
《:杠杆治理、预算软约束和中国上市公司绩效》一文指出,债务融资非但没有提升我国的公司治理水平,反而扩大了经理的代理成本(田利辉,2004)。本文进一步探讨债务融资和经理代理成本协同关系的产生原因。通过实证分组分析我国上市公司,... 《:杠杆治理、预算软约束和中国上市公司绩效》一文指出,债务融资非但没有提升我国的公司治理水平,反而扩大了经理的代理成本(田利辉,2004)。本文进一步探讨债务融资和经理代理成本协同关系的产生原因。通过实证分组分析我国上市公司,本文发现,随着银行贷款规模的增大,在国家控股的上市公司中,经理层的公款消费和自由现金流增大,企业效率和公司价值下降;在民营资本主导的上市公司中,上述关系并不显著。本文论证,借款企业和贷款银行共同的国家所有产权是银行贷款和企业经理腐败协同关系存在的必要条件。也就是说,杠杆治理扭曲的制度原因是预算软约束。 展开更多
关键词 预算软约束 上市公司 国有产权 杠杆 中国 债务融资 代理成本 自由现金流 公司绩效 治理水平 协同关系 贷款规模 国家控股 公款消费 公司价值 企业效率 民营资本 必要条件 关系存在 企业经理 银行贷款 国家所有 贷款银行
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独立董事的独立性:基于董事会投票的证据 被引量：303
7
作者 叶康涛 祝继高 +1 位作者 陆正飞 张然 《经济研究》 CSSCI 北大核心 2011年第1期126-139,共14页
本文利用中国特有的强制披露数据,即中国上市公司独立董事对董事会议案发表意见和进行投票的数据,考察了独立董事相对于管理层的独立性及其监督作用。本文发现,绝大多数情况下独董并不会公开质疑管理层行为,这在一定程度上符合Mace(1986... 本文利用中国特有的强制披露数据,即中国上市公司独立董事对董事会议案发表意见和进行投票的数据,考察了独立董事相对于管理层的独立性及其监督作用。本文发现,绝大多数情况下独董并不会公开质疑管理层行为,这在一定程度上符合Mace(1986)对独董投票权属于橡皮图章的描述。然而,当公司业绩不佳时,独董更有可能对管理层行为提出公开质疑;并且,声誉越高、具有财务背景、任职时间早于董事长任职时间的独立董事更有可能对管理层决策提出质疑。进一步研究发现,存在异议独董的公司市场价值也更高。这表明当公司面临危机时,独立董事能够发挥监督作用,并且独立董事的监督行为能够缓解代理问题,提高公司价值。 展开更多
关键词 独立董事 董事会独立性 董事会投票 公司价值
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现金流权与控制权分离下的公司价值——基于我国家族上市公司的实证研究 被引量：200
8
作者 谷祺 邓德强 路倩 《会计研究》 CSSCI 北大核心 2006年第4期30-36,共7页
为探究现金流权与控制权的分离对我国家族上市公司价值的作用机理以及影响程度,本文首先建立了一个基于控制权私人收益的理论模型。然后,本文以121家家族上市公司为样本,对现金流权、控制权、现金流权与控制权的分离率以及影响公司价值... 为探究现金流权与控制权的分离对我国家族上市公司价值的作用机理以及影响程度,本文首先建立了一个基于控制权私人收益的理论模型。然后,本文以121家家族上市公司为样本,对现金流权、控制权、现金流权与控制权的分离率以及影响公司价值的诸多因素进行细致的分析。研究表明,我国家族上市公司现金流权与控制权的分离率平均为62%,并且此分离程度在东亚为最高。另外,研究发现:我国家族上市公司价值与现金流权比例显著负相关,这可能是与控股股东的“掠夺性分红”行为有关;我国家族上市公司价值与控制权比例显著负相关,与独立董事人数占董事会比例、负债规模、净资产收益率均不相关,与公司规模显著负相关;公司规模与现金流权与控制权的分离率显著负相关。 展开更多
关键词 现金流权 控制权 分离 公司价值 家族上市公司
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政治联系、过度投资与公司价值——基于国有上市公司的经验证据 被引量：227
9
作者 杜兴强 曾泉 杜颖洁 《金融研究》 CSSCI 北大核心 2011年第8期93-110,共18页
政治联系是中国资本市场国有上市公司中广泛存在的现象。本文手工搜集了国有上市公司2004～2008年期间关键高管的政治联系数据,采纳多维的政治联系度量方法,实证研究了关键高管的政治联系对国有上市公司的过度投资行为和公司价值的影响... 政治联系是中国资本市场国有上市公司中广泛存在的现象。本文手工搜集了国有上市公司2004～2008年期间关键高管的政治联系数据,采纳多维的政治联系度量方法,实证研究了关键高管的政治联系对国有上市公司的过度投资行为和公司价值的影响。本文研究结果表明,政治联系显著增加了国有上市公司过度投资的概率,且政治联系的强度越大、过度投资的概率越大;相对于中央政治联系,地方政治联系显著的增加了国有上市公司过度投资的概率。进一步,过度投资行为显著降低了国有上市公司的公司价值。 展开更多
关键词 政治联系 过度投资 公司价值 TOBIN’Q
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监督,抑或共谋?——我国上市公司股权结构与公司价值的关系研究 被引量：186
10
作者 刘星 刘伟 《会计研究》 CSSCI 北大核心 2007年第6期68-75,共8页
本文通过扩展LLSV(2002)的模型,在监督与共谋的视角下分析了大股东之间分享控制权的治理模式对公司价值的影响,并利用2000—2004年间我国上市公司的样本数据进行实证检验。研究发现:(1)股权集中度、股权制衡度与公司价值之间均存在显著... 本文通过扩展LLSV(2002)的模型,在监督与共谋的视角下分析了大股东之间分享控制权的治理模式对公司价值的影响,并利用2000—2004年间我国上市公司的样本数据进行实证检验。研究发现:(1)股权集中度、股权制衡度与公司价值之间均存在显著的正相关关系;(2)在不同股东性质的公司中,股权制衡的效果存在明显差异,尤其当第一、二大股东均属于非国有性质时,股权制衡难以发挥积极作用。这些研究结果表明其他大股东虽然能够起监督作用,但也可能与控股股东达成共谋以分享控制权收益。 展开更多
关键词 控制权收益 股权结构 股权制衡 公司价值
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金融发展与企业创新产出——基于不同融资模式对比视角 被引量：205
11
作者 钟腾 汪昌云 《金融研究》 CSSCI 北大核心 2017年第12期127-142,共16页
本文从股票市场规模、银行业规模和银行业市场化三个维度衡量金融发展,发现股票市场相比于银行业更有利于促进企业专利创新,特别是对创新含量较高的发明专利影响更为显著。对影响渠道的分析表明,股票市场促进创新的渠道是通过缓解外部... 本文从股票市场规模、银行业规模和银行业市场化三个维度衡量金融发展,发现股票市场相比于银行业更有利于促进企业专利创新,特别是对创新含量较高的发明专利影响更为显著。对影响渠道的分析表明,股票市场促进创新的渠道是通过缓解外部融资约束,促进高科技企业的创新产出。在知识产权保护程度更高的地区,股票市场对创新的促进作用更加显著。进一步研究表明,专利创新显著提高了公司未来五年的市场价值。本文的政策含义是,大力发展直接融资市场并辅之以较完善的知识产权保护,有利于提高企业创新产出,进而提升公司长期价值。 展开更多
关键词 金融发展 创新产出 公司价值 融资模式 知识产权保护
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我国上市公司治理结构与战略绩效的相关性研究 被引量：81
12
作者 徐二明 王智慧 《南开管理评论》 CSSCI 2000年第4期4-14,共11页
本文研究了我国上市公司治理结构安排的现状与代表公司战略绩效的公司价值指标的关系。在105 家上市公司的相关资料基础上,具体考察了公司治理结构的股权结构、高层管理人员持股、两职兼任与分任、董监事会规模等几个方面对于公司相对... 本文研究了我国上市公司治理结构安排的现状与代表公司战略绩效的公司价值指标的关系。在105 家上市公司的相关资料基础上,具体考察了公司治理结构的股权结构、高层管理人员持股、两职兼任与分任、董监事会规模等几个方面对于公司相对价值和公司价值成长能力的影响。结果表明，我国上市公司的治理结构与公司战略绩效间存在一定的相关关系，但总体相关度低。这对于从提高公司战略绩效角度认识和改善我国上市公司的治理结构可以提供一些有益的启发。 展开更多
关键词 中国 上市公司 治理结构 战略绩效 公司价值
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股东制衡与公司价值:模型及经验证据 被引量：157
13
作者 陈信元 汪辉 《数量经济技术经济研究》 CSSCI 北大核心 2004年第11期102-110,共9页
我国转轨经济的背景和上市公司特殊的股权结构,为我们提供了研究股东制衡机制的良好契机。本文通过建立一个模型说明股东制衡对公司价值的影响,并结合我国上市公司数据分析第二大股东是如何抑制第一大股东的机会主义行为、增加公司价值... 我国转轨经济的背景和上市公司特殊的股权结构,为我们提供了研究股东制衡机制的良好契机。本文通过建立一个模型说明股东制衡对公司价值的影响,并结合我国上市公司数据分析第二大股东是如何抑制第一大股东的机会主义行为、增加公司价值的。本文还讨论了股权性质的差异对股东制衡效果的影响。本文的结论为国有股减持过程中上市公司股权结构安排提供了理论基础和经验证据。 展开更多
关键词 股权结构 股东制衡 公司价值
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公司价值与经济附加值的相关性:中国上市公司的经验研究 被引量：92
14
作者 乔华 张双全 《世界经济》 CSSCI 北大核心 2001年第1期42-45,共4页
市场以企业经营业绩评价其价值。一些传统的业绩评价指标未考虑资本成本这一重要因素 ,不能真实反映企业的实际经营状况 ,用它们作为对公司价值的评判依据并不恰当。本文先从理论上探讨了一种新的业绩评价指标——经济附加值 ( Economic... 市场以企业经营业绩评价其价值。一些传统的业绩评价指标未考虑资本成本这一重要因素 ,不能真实反映企业的实际经营状况 ,用它们作为对公司价值的评判依据并不恰当。本文先从理论上探讨了一种新的业绩评价指标——经济附加值 ( Economic Value Added,EVA)与公司市场价值的内在联系 ,指出该评价指标的突出优点。文章采用经验研究方法考察了中国股市中EVA以及传统的业绩评价指标与公司市场价值的相关性 ,比较了中国资本市场与国外发达资本市场 EVA对市场附加值 ( MVA)的解释度 。 展开更多
关键词 中国 上市公司 公司价值 经济附加值
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公司价值、资产收购与控制权转移方式 被引量：175
15
作者 吴联生 白云霞 《管理世界》 CSSCI 北大核心 2004年第9期123-130,共8页
控制权转移是一个历史性的问题,控制权转移方式则是控制权转移问题的核心内容之一。本文在考虑控制权转移之后的资产收购行为的基础上,立足中国独特的制度背景,对中国特有的上市公司控制权转移方式进行研究。研究结论表明,相对来说,无... 控制权转移是一个历史性的问题,控制权转移方式则是控制权转移问题的核心内容之一。本文在考虑控制权转移之后的资产收购行为的基础上,立足中国独特的制度背景,对中国特有的上市公司控制权转移方式进行研究。研究结论表明,相对来说,无偿转让公司的现有价值比较高,并且公司未来发展较为乐观;而有偿转让的大多是现有价值低并且目前看来发展前途较为悲观的公司;有偿转让公司在控制权转移之后更可能发生收购资产的行为;从总体上看,收购资产所产生的收益能够显著地提高公司价值,并且有偿转让公司所收购资产对价值的贡献较无偿转让公司要高。以上结论表明,价值高的公司一般不会采用有偿方式进行转让,而新股东之所以愿意有偿购入价值低的公司,后续收购资产而使公司价值显著提高则是其重要原因之一。 展开更多
关键词 公司价值 资产收购 控制权转移 中国 上市公司 转移方式 股权结构 持股比例
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股权结构、资本结构与公司价值的实证研究 被引量：85
16
作者 肖作平 《证券市场导报》 北大核心 2003年第1期71-76,共6页
我国上市公司存在着特殊的股权结构。股权结构与公司价值关系如何?债务融资是否在公司治理中发挥其应有的作用?目前国内文献对这些问题的研究大都以股权结构为解释变量,没有考虑债务融资、行业因素、公司的成长机会、公司规模、公司上... 我国上市公司存在着特殊的股权结构。股权结构与公司价值关系如何?债务融资是否在公司治理中发挥其应有的作用?目前国内文献对这些问题的研究大都以股权结构为解释变量,没有考虑债务融资、行业因素、公司的成长机会、公司规模、公司上市时问等变量对公司价值的影响。 展开更多
关键词 股权结构 资本结构 公司价值 实证研究 中国 上市公司
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政治关联、审计师选择与公司价值 被引量：164
17
作者 雷光勇 李书锋 王秀娟 《管理世界》 CSSCI 北大核心 2009年第7期145-155,共11页
政治和经济制度对一个国家的企业所有权、公司治理和会计信息质量等有重要影响;外部审计在公司法治环境较差时可以替代内部治理机制提升公司价值。本文用2003～2005年中国A股上市公司的数据,对政治关联、审计师选择及公司价值之间关系... 政治和经济制度对一个国家的企业所有权、公司治理和会计信息质量等有重要影响;外部审计在公司法治环境较差时可以替代内部治理机制提升公司价值。本文用2003～2005年中国A股上市公司的数据,对政治关联、审计师选择及公司价值之间关系进行研究,考察外部审计师的公司治理效应及传导机制。结果表明,外部审计可以部分替代法治水平的不足发挥外部公司治理功能,但要受制度背景尤其是政治关联的影响;政治关联对公司价值的影响受所在地区法治化程度的影响,法治化程度越低,政治关联对公司价值的影响越大;同时,政治关联对公司价值的影响还需要以外部审计质量的优劣为传导机制与实现途径。 展开更多
关键词 政治关联 审计质量 法治环境 公司价值 投资者保护
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外汇风险对冲和公司价值:基于中国跨国公司的实证研究 被引量：158
18
作者 郭飞 《经济研究》 CSSCI 北大核心 2012年第9期18-31,共14页
2005年7月人民币汇改以来,人民币升值,特别是相对于美元大幅升值,其不利影响开始显现,我国不少跨国公司使用外汇衍生品来对冲人民币汇率升值带来的风险。然而,尽管不少国外学者对金融衍生品使用和公司价值的关系进行了深入研究,但以中... 2005年7月人民币汇改以来,人民币升值,特别是相对于美元大幅升值,其不利影响开始显现,我国不少跨国公司使用外汇衍生品来对冲人民币汇率升值带来的风险。然而,尽管不少国外学者对金融衍生品使用和公司价值的关系进行了深入研究,但以中国公司为样本的研究仍很少见。中信泰富等衍生品投机事件和2008年金融危机的发生使得我国学者对金融衍生工具的作用和性质争议不断,使用外汇衍生品对冲外汇风险是否增加公司价值仍是一个有待深入研究的问题。本文基于2007年至2009年968家中国跨国公司的数据,实证检验了外汇衍生品使用和公司价值的关系,发现外汇衍生品使用带来了约10%的价值溢价,这一重要发现和基于发达国家的不少研究相一致。该研究成果支持了外汇衍生品在汇率风险管理中的积极作用和加快发展我国外汇衍生品市场特别是交易所市场以掌握人民币汇率定价权的重要性和紧迫性。 展开更多
关键词 汇率风险 对冲 外汇衍生品 跨国多元化 公司价值
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中国上市公司MBO的实证研究 被引量：85
19
作者 益智 《财经研究》 CSSCI 北大核心 2003年第5期45-51,共7页
本文对中国上市公司的管理层收购(MBO),从方式、定价、资金来源、财富效应以及公司绩效等诸方面进行了全样本实证分析,并结合国外的理论实践作了对比评论。通过对累计异常收益CAR、每股收益、资产收益率等指标的计量,发现中国上市公司的... 本文对中国上市公司的管理层收购(MBO),从方式、定价、资金来源、财富效应以及公司绩效等诸方面进行了全样本实证分析,并结合国外的理论实践作了对比评论。通过对累计异常收益CAR、每股收益、资产收益率等指标的计量,发现中国上市公司的MBO并未提高公司绩效,股东财富效应也不显著,且存在违反"公开、公平、公正"三公原则的行为,同时指出目前有关配套措施亦不完善,从而得出慎行上市公司MBO的结论。 展开更多
关键词 中国 上市公司 MBO 管理层收购 财富将就 公司绩效 公司价值 分配政策 企业并购 资产重组
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所有权结构、资本结构、董事会治理与公司价值 被引量：74
20
作者 何卫东 张嘉颖 《南开管理评论》 CSSCI 2002年第2期17-20,共4页
本文以中国上市公司为样本,实证检验了公司所有权结构、以董事会监督为核心的治理结构及资本结构对公司价值的影响。结果显示:法人股权与国家股权相比占相对多数时,公司价值上升。公司债务比率上升时,公司价值下降。董事会监督并未对公... 本文以中国上市公司为样本,实证检验了公司所有权结构、以董事会监督为核心的治理结构及资本结构对公司价值的影响。结果显示:法人股权与国家股权相比占相对多数时,公司价值上升。公司债务比率上升时,公司价值下降。董事会监督并未对公司价值产生显著影响。然而,如果考虑到公司所有权结构对资本结构、治理结构与公司价值之间关系的影响,我们发现,随着法人股权的增加,公司债务比率的上升以及有效的董事会监督将会促进公司价值上升。 展开更多
关键词 所有权结构 资本结构 董事会 中国 公司价值 上市公司
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