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并购商誉、投资者过度反应与股价泡沫及崩盘 被引量:196
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作者 杨威 宋敏 冯科 《中国工业经济》 CSSCI 北大核心 2018年第6期156-173,共18页
本文以近年来兴起的并购重组市场为背景,探讨投资者是否会对并购过度反应从而引发股价的泡沫与崩盘。由于商誉仅源于上市公司并购时支付的溢价,本文以商誉作为并购的年度代理指标,在更长的时间跨度上识别了并购引发的股价泡沫与崩盘。... 本文以近年来兴起的并购重组市场为背景,探讨投资者是否会对并购过度反应从而引发股价的泡沫与崩盘。由于商誉仅源于上市公司并购时支付的溢价,本文以商誉作为并购的年度代理指标,在更长的时间跨度上识别了并购引发的股价泡沫与崩盘。研究发现:商誉加剧股价崩盘风险且两者的关系主要源于商誉较高的样本,初步证明高商誉的公司股价具有一定程度的泡沫;商誉提升了公司业绩,投资者对并购过度反应从而使股价积累了泡沫;并购后业绩下滑可视为股价高估的信号,此时商誉与股价崩盘风险的关系更明显。进一步分析表明,当投资者持股期限较短、公司估值较高和市场行情较好时,商誉与股价崩盘风险的关系更为明显。此外,高商誉公司高管的减持规模显著高于低商誉或无商誉的公司,表明管理层利用并购引发的股价泡沫实现了财富转移。本文丰富了上市公司并购行为经济后果的研究,体现了转型经济国家并购市场发展初期的独特性质,对于降低股价崩盘风险、维护金融市场稳定有一定的启示作用。 展开更多
关键词 并购 泡沫 股价崩盘风险 过度反应 商誉
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上市公司并购重组商誉及其减值问题探析 被引量:120
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作者 高榴 袁诗淼 《证券市场导报》 CSSCI 北大核心 2017年第12期58-64,共7页
商誉是溢价并购重组的产物。受市场竞争及政策的支持,近年来上市公司并购重组持续升温,商誉资产在"高估值、高业绩承诺"的催化下飞速增长,背后积聚的潜在减值风险不容小觑。本文分析了上市公司巨额商誉的产生及其成因、会计... 商誉是溢价并购重组的产物。受市场竞争及政策的支持,近年来上市公司并购重组持续升温,商誉资产在"高估值、高业绩承诺"的催化下飞速增长,背后积聚的潜在减值风险不容小觑。本文分析了上市公司巨额商誉的产生及其成因、会计处理及其减值风险,阐述了上市公司巨额商誉及其减值风险可能引发的问题,如增大上市公司盈余管理空间,造成上市公司投资价值失真,加剧上市公司未来业绩不确定性,损害上市公司及其中小投资者利益。进而,本文提出了加强并购重组"双高"监管、强化信息披露、改进商誉后续计量方法、严查违法违规行为等防范和化解上市公司巨额商誉风险问题的政策建议。 展开更多
关键词 并购重组 商誉减值 会计处理 盈余管理 信息披露
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信息优势对企业并购的影响——基于社会网络的视角 被引量:103
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作者 李善民 黄灿 史欣向 《中国工业经济》 CSSCI 北大核心 2015年第11期141-155,共15页
基于社会网络视角研究公司财务行为是公司财务研究发展的新领域。企业嵌入在特定的社会网络中,其所处的网络位置可以带来信息优势。这种潜在资源有重要价值。本文使用创业板上市公司经由股东连接所形成的网络数据,利用社会网络分析方法... 基于社会网络视角研究公司财务行为是公司财务研究发展的新领域。企业嵌入在特定的社会网络中,其所处的网络位置可以带来信息优势。这种潜在资源有重要价值。本文使用创业板上市公司经由股东连接所形成的网络数据,利用社会网络分析方法,研究了社会网络带来的信息优势与企业并购行为之间的关系。研究结果表明,社会网络带来的信息优势转化为信息资源后,可降低并购过程中的事前不确定性和事后不确定性,对并购发起行为及并购绩效产生正面影响。但信息优势并不等价于已实现的信息资源。在并购决策中,信息优势的价值能否实现还取决于决策者自身搜索信息的意愿。进一步研究发现,作为企业并购决策的关键人物,过度自信的管理者会因为控制幻觉而主观上降低搜集信息的意愿,因而在并购过程中忽视信息优势的价值,从而给企业的并购决策带来隐性损失。本文从社会网络视角研究信息优势对企业并购的影响,对理解社会网络中的信息优势有重要参考价值。 展开更多
关键词 社会网络 网络位置 信息优势 管理者过度自信 并购
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生产效率驱动的并购——基于中国上市公司微观层面数据的实证研究 被引量:86
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作者 刘莉亚 金正轩 +2 位作者 何彦林 朱小能 李明辉 《经济学(季刊)》 CSSCI 北大核心 2018年第3期1329-1360,共32页
企业并购是否创造价值一直是学术界以及社会公众的重要议题。本文利用2004—2014年中国沪深两市A股上市公司的面板数据实证研究了不同企业的效率差异对企业并购决策的影响。研究表明:(1)那些中等规模且盈利能力较强的高生产率企业倾向... 企业并购是否创造价值一直是学术界以及社会公众的重要议题。本文利用2004—2014年中国沪深两市A股上市公司的面板数据实证研究了不同企业的效率差异对企业并购决策的影响。研究表明:(1)那些中等规模且盈利能力较强的高生产率企业倾向于收购规模较小但经营良好的低生产率企业;(2)在收购之后,收购方提高了标的方的生产效率和产出。因此,生产率差异是驱动并购的关键因素,并购的确可以创造价值、可以改善资源的配置效率。 展开更多
关键词 并购 驱动因素 生产率异质性
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资本市场定价对企业并购行为的影响研究——来自中国上市公司的证据 被引量:76
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作者 李善民 黄志宏 郭菁晶 《经济研究》 CSSCI 北大核心 2020年第7期41-57,共17页
Shleifer&Vishny(2003)和Rhodes-Kropf&Viswanathan(2004)提出的股票过度估值理论认为股价高估的公司更可能发起并购。但该理论成立的前提与中国资本市场的制度环境存在显著差异。本文基于信号理论提出了中国资本市场定价对企... Shleifer&Vishny(2003)和Rhodes-Kropf&Viswanathan(2004)提出的股票过度估值理论认为股价高估的公司更可能发起并购。但该理论成立的前提与中国资本市场的制度环境存在显著差异。本文基于信号理论提出了中国资本市场定价对企业并购行为影响新的解释机制。研究发现:(1)上市公司更愿意在股价低估时发起并购,且在股价低估时,主并公司的市场表现更好,但这种择时行为并没有产生协同效应。(2)当上市公司面临的信息不对称程度越高和融资约束越低时,股价低估对企业并购行为的影响越显著。(3)上市公司的董事和高管倾向于在股价低估时增加其持股比例,并在随后积极发起并购。(4)融资融券制度能够显著提高资本市场的定价效率,从而显著抑制了上市公司的并购活动。上述结果表明,上市公司更愿意在股价低估时通过并购活动提升股票估值水平,并且当公司或个人能够从中套利时,上市公司发起并购的动机就更加强烈。本文的研究为探讨资本市场对实体经济运行的影响提供了新的证据和视角,对于当下中国资本市场和并购重组市场的健康发展具有重要的政策含义。 展开更多
关键词 并购 资本市场 定价效率 信号理论 股票过度估值理论
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内部控制、并购整合能力与并购业绩——来自我国上市公司的经验证据 被引量:75
6
作者 杨道广 张传财 陈汉文 《审计研究》 CSSCI 北大核心 2014年第3期43-50,共8页
内部控制在合理保证财务报告可靠性方面的作用已为大量经验证据所证实,但鲜有文献实证检验内部控制在企业具体经营活动中所发挥的作用。本文围绕企业并购活动,以2008—2009年已完成交易且上市公司为收购方的并购事件为样本,进行实证检验... 内部控制在合理保证财务报告可靠性方面的作用已为大量经验证据所证实,但鲜有文献实证检验内部控制在企业具体经营活动中所发挥的作用。本文围绕企业并购活动,以2008—2009年已完成交易且上市公司为收购方的并购事件为样本,进行实证检验,结果发现:收购方的内部控制质量越高,并购完成当年及其后3年内破产风险增大的幅度越小、并购业绩也越好。这说明,高质量的内部控制有助于增强企业并购后的整合能力,从而提高并购业绩。该研究丰富和拓展了与内部控制和企业并购相关的文献,对于企业并购活动与内部控制实务有一定的启示意义。 展开更多
关键词 内部控制 并购 整合能力 业绩
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高管薪酬利益驱动下的企业并购——来自中国上市公司的经验证据 被引量:58
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作者 张鸣 郭思永 《财经研究》 CSSCI 北大核心 2007年第12期103-113,共11页
并购是企业最为重要的一项资源配置战略,而实施这项战略计划的决策权一般掌控在公司高管手中,因此,研究并购中高管人员的行为动机具有重要意义。文章以2002~2004年发生并购的中国上市公司为样本,研究了并购中企业高管人员的自身利... 并购是企业最为重要的一项资源配置战略,而实施这项战略计划的决策权一般掌控在公司高管手中,因此,研究并购中高管人员的行为动机具有重要意义。文章以2002~2004年发生并购的中国上市公司为样本,研究了并购中企业高管人员的自身利益变化。经验证据表明,企业高管人员有很强的动机通过企业并购这种方式增加自己的薪酬和控制权收益,研究后还发现,当企业高管人员处于临近退休时,这种动机会更加强烈。同时发现,由于制度刚性的存在,企业高管人员会借助并购,并通过并购后公司资产规模的扩大、雇佣员工人数的增加等因素增加自己的薪酬,而且薪酬变化呈现出明显的地区性差异。这项研究结果对公司治理中企业高管人员的薪酬契约设计亦有一定的借鉴意义。 展开更多
关键词 并购 高管薪酬 经验证据
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企业并购后的整合与协同 被引量:34
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作者 徐彬 《学习与探索》 CSSCI 北大核心 2000年第4期30-34,共5页
企业并购是并购双方的博弈过程。并购双方的冲突是必然的 :企业产权关系不明晰和所有制阻隔 ,使并购双方的冲突具有刚性的特点 ;运行机制的差异和双方对并购活动认识上的差别 ,使并购双方的冲突不可避免。这些冲突集中表现在企业文化冲... 企业并购是并购双方的博弈过程。并购双方的冲突是必然的 :企业产权关系不明晰和所有制阻隔 ,使并购双方的冲突具有刚性的特点 ;运行机制的差异和双方对并购活动认识上的差别 ,使并购双方的冲突不可避免。这些冲突集中表现在企业文化冲突上。并购后的企业必须选择适当的模式 ,从制度、机制、心理和文化等多个侧面 ,对企业进行整合 。 展开更多
关键词 企业并购 企业整合 企业模式 组织整合 财务整合
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并购整合对并购公司绩效的影响——基于中国液化气行业的研究 被引量:53
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作者 李善民 刘永新 《南开管理评论》 CSSCI 北大核心 2010年第4期154-160,共7页
本文基于问卷调查的数据,以2000-2006年间我国液化气行业的43个并购事件为样本,对并购后整合程度与速度对并购绩效的影响进行了实证研究。结果表明:液化气行业并购整合中必须重视市场整合和生产运作整合,市场整合和生产运作整合的程度... 本文基于问卷调查的数据,以2000-2006年间我国液化气行业的43个并购事件为样本,对并购后整合程度与速度对并购绩效的影响进行了实证研究。结果表明:液化气行业并购整合中必须重视市场整合和生产运作整合,市场整合和生产运作整合的程度越高和整合的速度越快,越有利于并购目标的市场业绩的实现;同时,并购整合的程度越高,越能体现出成本的协同效应而带来成本的降低;此外,并购后市场业绩实现带来的规模经济也使企业节约运作成本;最后,并购后如果能够带来企业市场业绩的改善,会有利于并购后最终公司财务绩效的改善。但并购后并购双方的成本节约并没有直接带来并购后财务绩效的改变。 展开更多
关键词 并购整合程度 整合速度 公司绩效
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企业并购定价的博弈分析 被引量:31
10
作者 王义秋 王琳 《东北工学院学报》 CSCD 北大核心 2004年第6期586-589,共4页
从完全但不完美信息博弈的角度,对企业并购过程中目标企业出高价和出低价与主并企业买与不买的决策进行了博弈分析,得出了并购双方各自在不同情况下的最优选择·对目标企业而言,当目标企业经营状况好并且清楚主并企业的先验概率时,... 从完全但不完美信息博弈的角度,对企业并购过程中目标企业出高价和出低价与主并企业买与不买的决策进行了博弈分析,得出了并购双方各自在不同情况下的最优选择·对目标企业而言,当目标企业经营状况好并且清楚主并企业的先验概率时,目标企业的最优选择是以高价出售;当目标企业经营状况差并且清楚知道主并企业的先验概率时,目标企业的最优选择是以低价出售·对主并企业而言,当目标企业出低价时,主并企业以ω1的概率选择并购目标企业;当目标企业出高价时,主并企业以ω2的概率选择并购目标企业·对企业并购的定价进行博弈分析,旨在避免无效率并购,促进企业的发展,有效地实现并购重组优化资源配置的功能· 展开更多
关键词 企业 并购 定价 博弈分析 协同效应 信息不对称 关联交易 核心竞争力 先验概率
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打好种业翻身仗:中国种业发展的困境与选择 被引量:50
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作者 仇焕广 张祎彤 +1 位作者 苏柳方 李登旺 《农业经济问题》 CSSCI 北大核心 2022年第8期67-78,共12页
作为国家战略性、基础性的核心产业,种业高质量发展是促进农业现代化、保障国家粮食安全的根本。本文在分析中国种业发展现状的基础上,剖析了中国种业育繁推一体化发展机制,认为当前中国种业处于育种研发以公共科研部门为主而种企参与... 作为国家战略性、基础性的核心产业,种业高质量发展是促进农业现代化、保障国家粮食安全的根本。本文在分析中国种业发展现状的基础上,剖析了中国种业育繁推一体化发展机制,认为当前中国种业处于育种研发以公共科研部门为主而种企参与不足的阶段,面临“育种资源分散、私人投资市场失灵以及公共科研与市场需求不匹配”的困境;通过梳理美国种业育繁推一体化发展历程,提炼出基础技术突破、知识产权保护、兼并重组是美国种业实现发展阶段跨越的重要驱动因素。遵循中国与种业发达国家发展阶段差异的客观事实,提出中国种业发展受到种质资源库不完善、育种人才偏好公共科研部门、知识产权保护薄弱、种企规模小等因素的制约。最后,本文从建立种质资源库管理与信息反馈机制、促进科企深度合作、加强种业知识产权保护、优化种企运行体系和并购机制等方面提出了促进中国种业发展向下一阶段跨越的路径选择和对策建议。 展开更多
关键词 种业发展 育种研发 知识产权保护 兼并重组
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我国上市公司并购绩效的多元回归分析 被引量:18
12
作者 朱乾宇 《中南民族大学学报(自然科学版)》 CAS 2002年第1期83-86,共4页
选取在 1998年度内进行了公司并购的 12 6家上市公司作为研究对象 ,对影响公司并购绩效的诸因素进行了多元线性回归分析 .结果显示 ,收购金额占收购公司净资产比例高、收购公司在该年度内进行了资产置换的并购公司绩效较好 ,而存在关联... 选取在 1998年度内进行了公司并购的 12 6家上市公司作为研究对象 ,对影响公司并购绩效的诸因素进行了多元线性回归分析 .结果显示 ,收购金额占收购公司净资产比例高、收购公司在该年度内进行了资产置换的并购公司绩效较好 ,而存在关联交易及承债式并购的并购公司绩效较差 .此结果说明 ,在我国现阶段 ,在公司资金允许的情况下 ,宜适当选取规模较大的目标公司进行并购 ,承债式并购方式不值得提倡 ,此外 。 展开更多
关键词 上市公司 多元回归分析 兼并 收购 绩效 企业
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企业并购中协同效应的计算 被引量:17
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作者 夏新平 宋光耀 《华中理工大学学报》 CSCD 北大核心 1999年第3期34-36,共3页
着重考察了企业并购目标选择中起决定作用和反映重要动机的协同效应的计算.探讨了两种不同模型对协同效应的计算,并对其作出分析比较.
关键词 协同效应 兼并 收购 企业 内部计算模型
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并购重组业绩承诺与上市公司经营业绩——基于业绩承诺到期视角的分析 被引量:44
14
作者 饶茜 侯席培 《商业研究》 CSSCI 北大核心 2017年第4期89-96,共8页
并购重组业绩承诺违约事件频现,本文以2008年5月18日至2015年12月31日期间发生重大资产重组交易并做出业绩承诺的上市公司为样本,分三个层次分析并购重组业绩承诺到期后上市公司业绩的变化,并购标的业绩承诺达标与否对上市公司业绩的影... 并购重组业绩承诺违约事件频现,本文以2008年5月18日至2015年12月31日期间发生重大资产重组交易并做出业绩承诺的上市公司为样本,分三个层次分析并购重组业绩承诺到期后上市公司业绩的变化,并购标的业绩承诺达标与否对上市公司业绩的影响,以及不同补偿方式对上市公司业绩的影响。结果表明:业绩承诺到期后,上市公司的经营业绩会下滑;并购标的业绩达标的上市公司,比并购标的业绩不达标的上市公司经营业绩更好;获得股份补偿的上市公司,经营业绩明显好于获得现金补偿的上市公司。期望本研究为并购重组业绩承诺政策的实施提供更为全面的证据,也为监管机构建立更为有效的补偿机制提供政策参考。 展开更多
关键词 并购重组 业绩承诺 补偿方式 经营业绩
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企业并购中的风险控制:专业咨询机构的作用 被引量:41
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作者 孙轶 武常岐 《南开管理评论》 CSSCI 北大核心 2012年第4期4-14,65,共12页
本文研究了企业如何使用投资银行等专业咨询机构以在并购的整个过程中管理不确定性和控制风险的机制。该研究从交易层面的影响因素出发,指出在并购前信息不对称程度较高,并购企业缺乏用以评价目标企业价值的信息和知识时以及在并购后整... 本文研究了企业如何使用投资银行等专业咨询机构以在并购的整个过程中管理不确定性和控制风险的机制。该研究从交易层面的影响因素出发,指出在并购前信息不对称程度较高,并购企业缺乏用以评价目标企业价值的信息和知识时以及在并购后整合风险较高,并购企业面临各种管理方面的困难时,会更倾向于聘用专业咨询机构,借助其知识与经验控制风险。通过对2004到2010年间中国上市公司509例并购交易数据进行分析,实证结果显示并购企业在跨行业并购、对目标企业缺乏投资经验、外部市场环境恶劣、并购交易规模较大、非全资并购的情况下,更倾向于使用专业咨询机构以控制并购前和并购后的风险。 展开更多
关键词 企业并购 专业咨询机构 信息不对称性 并购整合管理 风险控制
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中国上市公司商誉减值风险影响因素的实证研究 被引量:41
16
作者 田新民 陆亚晨 《经济与管理研究》 CSSCI 北大核心 2019年第12期114-127,共14页
本文从投资者股价高估和管理层盈余管理两个方面,结合2018年出现的政策预期,考察2015-2018年上市公司商誉减值风险的影响因素。本文通过实证研究发现,股价高估程度越高,未来商誉减值的风险就越大,此时,成长性较差的上市公司会比成长性... 本文从投资者股价高估和管理层盈余管理两个方面,结合2018年出现的政策预期,考察2015-2018年上市公司商誉减值风险的影响因素。本文通过实证研究发现,股价高估程度越高,未来商誉减值的风险就越大,此时,成长性较差的上市公司会比成长性较好的公司面临更高的商誉减值风险。相比民营企业,股价被高估的程度对国有企业商誉减值风险的影响更显著。此外,政策预期增加了上市公司通过计提商誉减值进行"洗大澡"管理的行为,减少了上市公司通过计提商誉减值的方式进行盈余平滑管理的行为。 展开更多
关键词 并购 商誉减值 股价高估 盈余管理 政策预期
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企业并购理论综述 被引量:28
17
作者 叶会 李善民 《广东金融学院学报》 CSSCI 2008年第1期115-128,共14页
对于企业并购的研究,现有文献主要集中在三个方面:一是从企业个体角度和宏观角度来研究企业并购动因;二是运用博弈论模型以及运用实物期权模型来分析企业并购过程,对企业并购的研究最新进展主要体现在这个研究领域;三是运用事件研究法... 对于企业并购的研究,现有文献主要集中在三个方面:一是从企业个体角度和宏观角度来研究企业并购动因;二是运用博弈论模型以及运用实物期权模型来分析企业并购过程,对企业并购的研究最新进展主要体现在这个研究领域;三是运用事件研究法和会计指标研究法来研究并购绩效。国有大股东和管理者在并购过程中所起的作用,以及在实物期权和博弈论的框架下研究新一轮战略并购浪潮,构成未来的研究方向。 展开更多
关键词 企业并购 并购动因 并购过程 价值效应
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企业并购绩效研究现状分析 被引量:16
18
作者 朱朝华 《学习与探索》 CSSCI 北大核心 2002年第6期81-86,共6页
在我国这样一个新兴的资本市场 ,关于企业并购绩效存在很多的争论。要更加重视我国上市公司并购进行绩效研究的意义 ,界定并购和其他相关概念 ,明确并购绩效研究的范畴、类别和层次。目前 ,国内外学术界对并购绩效研究方法主要是超额收... 在我国这样一个新兴的资本市场 ,关于企业并购绩效存在很多的争论。要更加重视我国上市公司并购进行绩效研究的意义 ,界定并购和其他相关概念 ,明确并购绩效研究的范畴、类别和层次。目前 ,国内外学术界对并购绩效研究方法主要是超额收益率法和财务数据法 ,因为数据、方法和评价指标的不同 ,很多学者从不同的方面提出很多的观点。我国企业并购绩效研究存在很多问题 ,应明确研究发展的方向 ,提高我国的企业并购绩效的研究水平。 展开更多
关键词 资本市场 企业并购 绩效 上市公司 企业重组
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从并购行为剖析中国上市公司代理成本问题 被引量:34
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作者 王培林 靳云汇 贾昌杰 《金融研究》 CSSCI 北大核心 2007年第04A期171-177,共7页
本文以中国上市公司1999-2002年4年期间实施的185起涉及金额超过1亿元的大型并购事件为样本对上市公司管理者的行为进行研究。实证分析结果表明,自由现金流量愈充足,管理者倾向于通过并购等活动把自由现金浪费在低效的投资项目上;企业... 本文以中国上市公司1999-2002年4年期间实施的185起涉及金额超过1亿元的大型并购事件为样本对上市公司管理者的行为进行研究。实证分析结果表明,自由现金流量愈充足,管理者倾向于通过并购等活动把自由现金浪费在低效的投资项目上;企业的负债水平对管理者的行为没有显著的约束作用。这表明中国上市公司存在着代理成本问题。 展开更多
关键词 自由现金流量 并购 异常收益
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企业兼并及美国企业五次兼并浪潮的启示 被引量:23
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作者 邬义钧 《中南财经大学学报》 CSSCI 北大核心 2000年第1期34-39,共6页
企业兼并可分为横向兼并、纵向兼并和混合兼并三种类型。在市场经济条件下 ,企业兼并是实现资源优化配置和产业结构升级的重要途径之一。美国近一百年来 ,经历了五次企业兼并浪潮 ,其基本经验表明 :企业兼并是市场竞争机制的内在要求 ,... 企业兼并可分为横向兼并、纵向兼并和混合兼并三种类型。在市场经济条件下 ,企业兼并是实现资源优化配置和产业结构升级的重要途径之一。美国近一百年来 ,经历了五次企业兼并浪潮 ,其基本经验表明 :企业兼并是市场竞争机制的内在要求 ,是一种市场行为 ,必须纳入法制轨道 ;正确选择和运用兼并类型与兼并方式、建立和完善为企业兼并服务的中介组织 。 展开更多
关键词 企业兼并 资产重组 经济全球化 美国
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