实体企业金融化与实物资本投资——基于2009—2018年制造业上市公司的实证分析 被引量：38

1

作者 翟光宇 姜美君 段秋爽 《经济学动态》 CSSCI 北大核心 2021年第1期85-104,共20页

基于我国制造业企业不断增加持有金融资产的现象,以及"脱实向虚"可能对实物资本投资产生巨大影响的背景,本文选取2009-2018年A股共1428家制造业上市公司的财务数据,利用双固定效应模型实证研究了企业金融化对实物资本投资产... 基于我国制造业企业不断增加持有金融资产的现象,以及"脱实向虚"可能对实物资本投资产生巨大影响的背景,本文选取2009-2018年A股共1428家制造业上市公司的财务数据,利用双固定效应模型实证研究了企业金融化对实物资本投资产生的影响。本文还引入了套利动机及融资约束两个调节变量,以验证制造业企业金融化的动机。实证结果表明:制造业企业金融化与实物资本投资呈现显著的负相关关系,证明企业持有金融资产挤出了实物资本投资。对于套利动机越强的企业,金融化对实物资本投资的挤出效果越明显,进而验证了制造业企业金融化的套利动机。对于融资约束低的企业,可显著缓解金融化对企业实物资本投资的"挤出效应",进而验证了制造业企业利用富余资金配置金融资产的资金储备动机。本文的实证结果有助于理解企业金融化背景下,持有金融资产对其主业投资产生的影响,引导企业合理配置金融资产的持有规模,防范过度金融化。 展开更多

关键词 金融化 实物资本投资 套利动机 融资约束

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数字金融与实体企业金融投资行为 被引量：19

2

作者 蒋鹏程 江红莉 《统计与信息论坛》 CSSCI 北大核心 2023年第1期43-54,共12页

数字金融作为数字技术与传统金融融合所产生的一种新金融业态,不仅完善了金融体系,也改变了企业的融资环境和投资行为。基于2011—2019年上市实体企业数据识别并探讨了数字金融对实体企业金融投资行为的影响、机制、动机及经济后果。研... 数字金融作为数字技术与传统金融融合所产生的一种新金融业态,不仅完善了金融体系,也改变了企业的融资环境和投资行为。基于2011—2019年上市实体企业数据识别并探讨了数字金融对实体企业金融投资行为的影响、机制、动机及经济后果。研究表明:数字金融促进了实体企业金融化,经过内生性处理和稳健性检验后结论依旧成立。机制检验表明数字金融缓解企业融资约束,助推了实体企业金融投资行为,进而提升金融化程度。异质性分析发现数字金融覆盖广度对企业金融化的影响不显著,使用深度和数字化程度则显著提升了企业金融化水平;数字金融的企业金融化效应仅存在于非国有企业、小规模企业;只有在传统金融发展水平和互联网普及率高的城市,数字金融对企业金融化的影响才显著为正。进一步,基于“数字金融—加剧金融化—抑制主业发展”逻辑链条,发现企业的套利动机驱动了数字金融的企业金融化效应,数字金融不仅抑制了企业的实业投资和主业业绩,还削弱了数字金融的就业提升效应。文章拓展了企业金融化驱动因素和数字金融经济后果的研究,有助于企业和政府政策制定者深刻认识数字金融对企业长期发展乃至宏观经济发展潜藏的负面效应,研究结论为金融供给侧改革和推进金融服务实体经济高质量发展提供了理论支撑和经验证据。 展开更多

关键词 数字金融 金融投资行为 融资约束 套利动机

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基于国际资本多重动机的全球系统性风险传染路径识别 被引量：13

3

作者 林玉婷 陈创练 刘悦吟 《统计研究》 CSSCI 北大核心 2021年第12期42-60,共19页

本文采用最新一代的SRISK方法测度了G20国家605家金融机构的系统性风险,并设计提出了基于高维的时变参数外溢网状矩阵,识别了全球系统性风险的传染路径和传染源。研究发现,各国系统性风险呈现明显增强态势,在危机时刻具有较强同步性,尤... 本文采用最新一代的SRISK方法测度了G20国家605家金融机构的系统性风险,并设计提出了基于高维的时变参数外溢网状矩阵,识别了全球系统性风险的传染路径和传染源。研究发现,各国系统性风险呈现明显增强态势,在危机时刻具有较强同步性,尤其是新冠肺炎疫情期间各国系统性风险同步激增。而欧美等发达金融市场更容易成为全球系统性风险的风险源,其中,美国溢出指数显著高于其他国家,是全球系统性风险的主要输出方;反之,新兴经济体的金融市场成熟度与放开程度远不及欧美发达国家,因此,更多地扮演着风险吸收方角色。基于面板模型的实证结果表明,资本流动骤停强化了系统性风险跨国别传染的溢出效应和吸收效应;国际资本流动的套利和套汇动机则是影响全球系统性风险传染的两个重要渠道,特别是,债券市场暴涨所引发的套利行为对吸收效应和溢出效应的影响存在显著的非对称性,而汇率升值超调引发的套汇行为则会增强系统性风险的溢出效应和吸收效应。此外,套价动机并未对系统性风险传染产生影响,一个主要原因可能在于各国的股票市场相对债券市场较为封闭,这势必隔断了套价行为对系统性风险传染效应的影响。最后,基于全球研究结论提出中国防范外部系统性风险冲击的政策建议。 展开更多

关键词 系统性风险 外溢网状矩阵 套利动机

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套利动机是否加速了对外直接投资——基于对矿产资源型国有企业的分析 被引量：10

4

作者 张海亮 齐兰 卢曼 《中国工业经济》 CSSCI 北大核心 2015年第2期135-147,共13页

矿产资源型国有企业作为中国对外直接投资的重要排头兵,为确保中国资源需求和安全做出了重要贡献,但也暴露出很多问题。本文基于对矿产资源型国有企业对外直接投资特征的分析,提出三种形式的套利动机,并基于实物期权理论,构建套利动机... 矿产资源型国有企业作为中国对外直接投资的重要排头兵,为确保中国资源需求和安全做出了重要贡献,但也暴露出很多问题。本文基于对矿产资源型国有企业对外直接投资特征的分析,提出三种形式的套利动机,并基于实物期权理论,构建套利动机推动下的投资决策模型。结果表明:由于套利动机的存在,即使项目未来潜在的经济价值小于投资成本,投资也有可能发生。尤其是当套利独立于项目价值成为决策层私利的时候,这一问题将更加突出。同时,即使项目投资还不成熟,三种套利的存在都会加速投资。在制度套利推动下,国有企业会利用海外监管缺位和补贴优惠等来加速海外布局,由此可能造成投资区域过度集中:在期限套利推动下,国有企业可能为关注资产投机而降低对项目本身的关注,会在研判能力不足的情况下出现投资冲动,由此可能造成资金投向非实体领域形成资源错配;在市场套利推动下,国有企业短时间内会出现海外集中"抄底"现象,加大了对外直接投资的风险,由此可能形成海外企业自相竞争而"渔翁得利"局面。 展开更多

关键词 套利动机 对外直接投资 矿产资源 国有企业

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金融化行为对实体企业风险承担影响研究 被引量：9

5

作者 楚晓光 《国际商务（对外经济贸易大学学报）》 CSSCI 北大核心 2021年第4期120-138,共19页

本文从资金管理动机和资本套利动机两个方面阐释了金融化行为影响企业风险承担的内在机理,选择2009—2018年我国沪深上市制造业企业数据,实证检验了实体企业金融化行为与风险承担水平之间的关系,并分析了不同融资约束情景条件下实体企... 本文从资金管理动机和资本套利动机两个方面阐释了金融化行为影响企业风险承担的内在机理,选择2009—2018年我国沪深上市制造业企业数据,实证检验了实体企业金融化行为与风险承担水平之间的关系,并分析了不同融资约束情景条件下实体企业金融化动机差异及其可能存在的调节机制。研究表明,实体企业加大配置金融资产比重会显著提高非金融企业的风险承担水平,但是二者之间呈现了"U"形关系。从金融化动机的分类回归结果来看,实体企业配置金融资产出于资金管理动机抑或资本套利动机,其对风险承担水平的边际效应呈现出了显著差异。此外,融资约束程度在实体企业金融化行为影响风险承担水平的过程中发挥了调节作用,当企业面临较大的融资缺口时,其金融化活动可能出于资本套利动机,金融化行为主要表现为风险"积聚"效应。 展开更多

关键词 资金管理动机 资本套利动机 融资约束 风险承担

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企业金融化行为对创新质量的影响研究 被引量：8

6

作者 张辽 林鑫涛 《华东经济管理》 CSSCI 北大核心 2022年第9期33-44,共12页

文章从预防储备动机和资本套利动机两个方面阐释了金融化行为影响实体企业创新质量的内在机理,并探讨了融资约束影响金融化行为对企业创新质量的调节作用。选择2007—2019年我国沪深上市制造业企业数据,实证检验了实体企业金融化行为与... 文章从预防储备动机和资本套利动机两个方面阐释了金融化行为影响实体企业创新质量的内在机理,并探讨了融资约束影响金融化行为对企业创新质量的调节作用。选择2007—2019年我国沪深上市制造业企业数据,实证检验了实体企业金融化行为与创新质量之间的关系,并考察了不同融资约束情景条件下实体企业金融化动机差异及其可能存在的调节机制。研究表明:企业配置金融资产比重提高一个百分点导致企业创新质量下降0.4967%,即实体企业配置金融资产行为并不必然实现资源优化配置,甚至在一定程度上挤出企业创新投入并最终降低实体企业创新质量;从不同动机的分类回归结果看,实体企业出于预防储备动机抑或资本套利动机配置金融资产对创新质量的边际效应呈现出显著差异;此外,金融化行为对实体企业创新质量的抑制效应会随着企业融资约束程度下降而减弱。 展开更多

关键词 金融化行为 预防储备动机 资本套利动机 融资约束 创新质量

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上市公司应该购买理财产品吗?——基于实体投资效率的视角 被引量：3

7

作者 郑志刚 张浩 +1 位作者 黄继承 赵锡军 《证券市场导报》 CSSCI 北大核心 2020年第12期8-19,共12页

通过公开发行股票筹集资金的上市公司不是投资特定项目,而是去购买理财产品的现象,一段时期以来受到媒体和公众的广泛关注。本文基于2011-2017年我国A股非金融上市公司购买理财产品的数据,借助投资-投资机会敏感度模型,实证检验了上市... 通过公开发行股票筹集资金的上市公司不是投资特定项目,而是去购买理财产品的现象,一段时期以来受到媒体和公众的广泛关注。本文基于2011-2017年我国A股非金融上市公司购买理财产品的数据,借助投资-投资机会敏感度模型,实证检验了上市公司购买理财产品对其实体投资效率的影响。研究发现,购买理财产品降低了上市公司的实体投资效率,而这一效率损失可以被进一步分解为来自投机套利动机、公司代理冲突和现金流约束的效率损失。依据购买理财产品的资金来源不同和是否近年内IPO,购买理财产品行为对实体投资效率的影响存在显著差异。本文从对实体投资效率的视角回答了上市公司是否应该购买理财产品的问题,所提供的直接经验证据为我国资本市场科学评估上市公司购买理财产品行为的合理性带来丰富的政策含义。 展开更多

关键词 购买理财产品 实体投资效率 投机套利动机 公司代理冲突 现金流约束

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金融资产配置对企业价值影响的实证研究 被引量：169

8

作者 戚聿东 张任之 《财贸经济》 CSSCI 北大核心 2018年第5期38-52,共15页

随着中国经济金融化程度的不断加深,金融资产已经成为实体企业资产的重要组成部分,对企业价值的创造具有重要影响。本文以2007—2016年中国A股非金融上市公司为研究样本,通过构建不同持有动机下的计量模型,实证分析金融资产配置与企业... 随着中国经济金融化程度的不断加深,金融资产已经成为实体企业资产的重要组成部分,对企业价值的创造具有重要影响。本文以2007—2016年中国A股非金融上市公司为研究样本,通过构建不同持有动机下的计量模型,实证分析金融资产配置与企业价值之间的关系。研究结果表明,企业金融资产配置在整体上显著降低了企业价值,对于融资约束程度不同的公司,企业金融资产比重与企业价值之间并不存在显著相关关系;而对于市场套利动机越强的公司而言,企业金融资产比重与企业价值之间的负向相关关系越显著。进一步研究发现,企业配置金融资产对研发投入和资本投资产生"挤出效应",而且显著抑制了企业经营业务全要素生产率的提升。最后,本文针对"脱实入虚""实体部门金融化"等现象从政府和企业两个层面提出了相关政策建议。 展开更多

关键词 金融资产配置 企业价值 传导机制 市场套利

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市场竞争助推中国经济“脱实向虚”了吗 被引量：24

9

作者 张春鹏 徐璋勇 《财贸研究》 CSSCI 北大核心 2019年第4期1-13,83,共14页

以2007—2016年中国A股上市公司为研究样本,实证检验市场竞争与企业"脱实向虚"的关系,结果发现:市场竞争主要发挥"掠夺"效应,助推了中国企业的"脱实向虚"。机制检验表明,市场竞争通过增强企业跨市场套利... 以2007—2016年中国A股上市公司为研究样本,实证检验市场竞争与企业"脱实向虚"的关系,结果发现:市场竞争主要发挥"掠夺"效应,助推了中国企业的"脱实向虚"。机制检验表明,市场竞争通过增强企业跨市场套利动机,提高了企业金融化水平。进一步研究发现,市场竞争对企业"脱实向虚"的影响随着融资成本的提升而加剧。最后,考虑企业类型的异质性,发现融资成本的调节效应在民营企业、小型企业中更明显;考虑外部环境的差异性,发现融资成本的调节效应在直接融资水平较低、经济增长较慢地区更突出。 展开更多

关键词 市场竞争 脱实向虚 套利动机 融资成本

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所有制差异、套利动机与对外直接投资区位决策——基于矿产资源型国有企业的分析 被引量：8

10

作者 薛琰如 张海亮 邹平 《经济评论》 CSSCI 北大核心 2016年第2期137-150,共14页

国有企业的所有制性质赋予了其各种资源的天然易得优势,导致其在对外直接投资时形成不同于一般动机的套利动机。本文提出,利用所有制差异国有企业能够进行"所有制套利",并在外部事件冲击下的特定时机进一步进行"时机套利... 国有企业的所有制性质赋予了其各种资源的天然易得优势,导致其在对外直接投资时形成不同于一般动机的套利动机。本文提出,利用所有制差异国有企业能够进行"所有制套利",并在外部事件冲击下的特定时机进一步进行"时机套利"。在新的投资动机视角下建立了关于所有制差异、国有企业套利动机对其对外直接投资决策影响的研究框架。基于中国矿产资源型国有企业2000-2014年对外直接投资数据,本文发现国有企业所有制性质明显促进矿产资源对外直接投资;国有企业所形成的所有制套利动机及时机套利动机显著影响对外直接投资区位和时机决策;其决策结果不同于一般投资动机,倾向投资于市场进入成本高、监管质量低的国家或地区。 展开更多

关键词 所有制差异 套利动机 矿产资源型国有企业 对外直接投资 区位决策

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管理层预测能力与企业金融化 被引量：3

11

作者 翟小芳 宋云玲 《证券市场导报》 CSSCI 北大核心 2023年第2期29-39,共11页

金融化影响因素的相关研究已经较为丰富,但鲜有文献从管理层预测能力角度进行考察。本文将2008—2020年A股公司作为研究样本,试图对两者关系进行探讨。研究结果表明:与管理层预测能力较低样本相比,管理层预测能力较高样本的金融化水平... 金融化影响因素的相关研究已经较为丰富,但鲜有文献从管理层预测能力角度进行考察。本文将2008—2020年A股公司作为研究样本,试图对两者关系进行探讨。研究结果表明:与管理层预测能力较低样本相比,管理层预测能力较高样本的金融化水平相较样本均值下降约12.9%,表现出显著的“脱虚返实”效应。路径分析表明,管理层预测能力主要通过弱化套利动机和蓄水池动机来抑制金融化水平。异质性分析显示,管理层预测能力对金融化水平的抑制作用在外部投资者短视压力较大、内外部环境不确定性较高以及融资难度较大的样本中更显著。本文拓宽了金融化影响因素以及管理层预测能力的研究领域,对寻求企业“脱虚返实”路径、推动实体经济高质量发展具有启示意义。 展开更多

关键词 管理层预测能力 金融化 套利动机 蓄水池动机 高质量发展

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银行金融科技对非金融企业影子银行化的影响研究

12

作者 郭娜 胡丽宁 刘彦迪 《经济经纬》 CSSCI 北大核心 2024年第5期147-160,共14页

以2010—2022年商业银行和沪深A股上市公司为研究对象,通过企业逐笔贷款建立银企之间信息链接,研究了银行金融科技对非金融企业影子银行化的影响及作用机制。研究表明:银行金融科技能够抑制非金融企业影子银行化。机制检验显示:一方面,... 以2010—2022年商业银行和沪深A股上市公司为研究对象,通过企业逐笔贷款建立银企之间信息链接,研究了银行金融科技对非金融企业影子银行化的影响及作用机制。研究表明:银行金融科技能够抑制非金融企业影子银行化。机制检验显示:一方面,银行金融科技能够扩充银行信贷规模,降低企业融资成本,缓解企业融资约束,抑制预防性动机;另一方面,金融科技应用能够加强银行对借款企业的监督效力,缓解企业信息不对称,提高企业信息披露质量,抑制套利性动机。进一步分析表明:相对于信用链条类影子银行,银行金融科技对非金融企业参与信用中介类影子银行活动的抑制效应更明显;对非国有企业、非制造业、外部监督程度较弱的企业作用效果更为显著。文章拓展了金融科技和非金融企业影子银行化相关研究,对加强金融服务实体经济效率,促进我国实体经济高质量发展具有一定理论与现实意义。 展开更多

关键词 银行金融科技 企业影子银行化 预防性动机 套利性动机 实体经济

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套利动机对国际短期资本流入中国的影响——基于中国证券市场国际化比较的视角

13

作者 王磊 《经济与管理》 2008年第9期30-33,共4页

依据国际短期资本流入的流量理论,以中国证券市场为代表,与国际上主要国家的证券市场的收益和风险进行对比的实证分析发现,中国证券市场具有相对较高的单位风险收益率,且受国际资本市场的扰动较小,具有较强的独立性等特点,在西方发达国... 依据国际短期资本流入的流量理论,以中国证券市场为代表,与国际上主要国家的证券市场的收益和风险进行对比的实证分析发现,中国证券市场具有相对较高的单位风险收益率,且受国际资本市场的扰动较小,具有较强的独立性等特点,在西方发达国家经济发展放缓背景下,中国的资产市场构成了国际短期资本避险和套利的优良场所。 展开更多

关键词 国际短期资本 套利动机 实证分析

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短期资本流动的多重动机和冲击:基于TVP-VAR模型的动态分析 被引量：83

14

作者 彭红枫 祝小全 《经济研究》 CSSCI 北大核心 2019年第8期36-52,共17页

在资本账户逐步开放的背景下,本文从短期资本投机效用最大化的角度出发,阐释了短期资本流动与即期汇率、汇率预期、利差、证券市场股指收益、大宗商品价格指数和房屋销售价格指数差异之间的互动机制。通过TVP-VAR模型分析了短期资本流... 在资本账户逐步开放的背景下,本文从短期资本投机效用最大化的角度出发,阐释了短期资本流动与即期汇率、汇率预期、利差、证券市场股指收益、大宗商品价格指数和房屋销售价格指数差异之间的互动机制。通过TVP-VAR模型分析了短期资本流动的套汇、套利和套价行为以及不同市场之间的交互作用。结果表明:套汇动机的形成要兼顾即期汇率和汇率预期,风险溢价水平须达到门限值;短期套利动机因为中美利率变动同步性降低而始终存在;套价动机在大宗商品市场强于股票市场;房地产市场的相关政策抑制了短期资本流动在房地产市场上的套价行为。短期资本对汇率的冲击在2005年汇改后表现出对汇率弹性的敏感性,对中美利率变动的冲击反映了利率市场化的渐进特征。股票市场、大宗商品市场和房地产市场在应对短期资本流入冲击时表现出分流效应,存在套价动机的市场之间长期表现出溢出效应。 展开更多

关键词 短期资本 多重套利动机 冲击响应 资本账户开放

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经济政策不确定性、金融发展与国际资本流动 被引量：21

15

作者 王东明 鲁春义 《经济学动态》 CSSCI 北大核心 2019年第12期75-93,共19页

在全球不确定性日益突出背景下,本文阐述了经济政策不确定性和金融发展对国际资本流动的影响渠道,探索构建国际资本流动的多重驱动机制,并运用TVP-VAR模型,使用2002年1月到2018年12月的月度数据进行实证检验。结果表明:经济政策不确定... 在全球不确定性日益突出背景下,本文阐述了经济政策不确定性和金融发展对国际资本流动的影响渠道,探索构建国际资本流动的多重驱动机制,并运用TVP-VAR模型,使用2002年1月到2018年12月的月度数据进行实证检验。结果表明:经济政策不确定性、金融发展和价差(汇差、利差和资产价格差)交互影响,共同驱动国际资本流动,且其冲击具有显著的时变性和差异性;经济政策不确定性和金融发展的中长期冲击显著,而价差的短期冲击显著;依据断点回归模型识别出关键时点,在金融危机时点上价差影响强度最大;量化宽松退出时点,经济政策不确定性影响强度较大。分时段VAR模型分析结果表明:在国际资本净流入和净流出阶段,经济政策不确定性、金融发展和汇差是主要驱动因素;在双向波动阶段,利差和汇差影响更为显著。其政策含义是,引导国际资本平稳有序流动,应关注经济政策不确定性和金融发展对国际资本流动的中长期影响及其时变性。 展开更多

关键词 国际资本流动 经济政策不确定性 金融发展 多重驱动

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宏观经济不确定性对企业金融化的影响 被引量：3

16

作者 王成琛 王怀明 《北京工商大学学报（社会科学版）》 CSSCI 北大核心 2023年第6期73-84,共12页

近年来,中国微观企业金融化水平呈现持续递增趋势,企业过度金融化导致中国宏观经济出现了显著的“脱实向虚”问题。基于此,选取2011—2020年中国A股非金融类上市公司作为研究样本,实证检验了宏观经济不确定性对企业金融化的影响及其作... 近年来,中国微观企业金融化水平呈现持续递增趋势,企业过度金融化导致中国宏观经济出现了显著的“脱实向虚”问题。基于此,选取2011—2020年中国A股非金融类上市公司作为研究样本,实证检验了宏观经济不确定性对企业金融化的影响及其作用机制。研究发现,随着宏观经济不确定性的上升,企业金融化水平会显著提升;宏观经济不确定性通过拉大金融行业与实体行业的利润差距,进而导致企业金融化水平提升。调节效应分析表明,当企业的主业盈利能力较低时,宏观经济不确定性的上升会进一步加剧企业金融化水平。异质性分析表明,在竞争度较高的行业、制造业和东部地区中,宏观经济不确定性对企业金融化水平的正向影响更为显著。因此,在宏观经济不确定性增大背景下,政府更需要营造良好的实业投资环境,提升实体行业的利润率,从而引导产业资本回归实体经济。 展开更多

关键词 宏观经济不确定性 企业金融化 利润差距 主业盈利能力 实物期权价值 资本套利动机

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