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危机时期政府直接干预与尾部系统风险——来自2015年股灾期间“国家队”持股的证据 被引量：73
1
作者 李志生 金凌 张知宸 《经济研究》 CSSCI 北大核心 2019年第4期67-83,共17页
2015—2016年中国A股市场发生了罕见的股灾,与之前股市的多次大跌不同,此次股灾具有下跌速度快、下跌幅度大和波及范围广等特点,先后共有16个交易日出现千股跌停,表现出极强的尾部系统风险。本文利用2015年第三季度至2016年第四季度A股... 2015—2016年中国A股市场发生了罕见的股灾,与之前股市的多次大跌不同,此次股灾具有下跌速度快、下跌幅度大和波及范围广等特点,先后共有16个交易日出现千股跌停,表现出极强的尾部系统风险。本文利用2015年第三季度至2016年第四季度A股市场数据,研究"国家队"持股的市场效应。研究发现:(1)"国家队"持股有效降低了股票价格的尾部系统风险,有利于稳定危机时期的股票市场;(2)"国家队"持股对左尾和右尾系统风险的影响存在非对称性,稳定市场的作用更多表现在对左尾系统风险的影响上,在市场剧烈波动时,显著降低股价随大盘暴跌的可能性;(3)危机时期"国家队"救市对尾部系统风险的影响主要通过为市场提供流动性和提振市场信心两个渠道;(4)"国家队"持股也在一定程度上损害了市场质量,导致股价同步性和交易成本增加。本文采用匹配—双重差分、工具变量等方法控制内生性等问题,并得到了一致稳健的结果。本文的研究丰富了金融市场危机、政府干预和市场稳定机制的相关文献,为危机时期维护市场稳定相关政策的制定以及市场恢复稳定后"国家队"的逐步退出提供了经验证据。 展开更多
关键词 股灾 "国家队"持股 尾部系统风险
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“国家队”救市、股价波动与异质性风险 被引量：41
2
作者 李志生 金凌 《管理科学学报》 CSSCI CSCD 北大核心 2019年第9期66-80,共15页
2015年~2016年股灾以来,“国家队”救市是否起到了稳定市场的作用,受到了业界和学界的广泛关注.本研究利用2015年第三季度至2016年第四季度A股上市公司机构持股数据,探讨“国家队”救市对股价波动的影响.研究结果表明:“国家队”持股有... 2015年~2016年股灾以来,“国家队”救市是否起到了稳定市场的作用,受到了业界和学界的广泛关注.本研究利用2015年第三季度至2016年第四季度A股上市公司机构持股数据,探讨“国家队”救市对股价波动的影响.研究结果表明:“国家队”持股有效降低了股票价格的波动,并且这一作用显著区别于其他机构投资者;“国家队”持股稳定股票价格主要体现在对异质性波动的降低上,对系统性波动则没有显著影响.进一步研究发现,“国家队”持股通过改善信息环境、降低噪声交易、稳定投资者情绪以及减少投资者异质性信念来降低异质性波动.本研究拓展了政府干预市场和机构投资者相关的发现,对危机期间资本市场监管和系统性风险防范化解相关政策的制定具有启示意义. 展开更多
关键词 股灾 “国家队”持股 机构投资者 股价波动 异质性风险
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投资者情绪、杠杆资金与股票价格——兼论2015～2016年股灾成因 被引量：24
3
作者 王健俊 殷林森 叶文靖 《金融经济学研究》 CSSCI 北大核心 2017年第1期85-98,共14页
基于2015年所爆发的"股灾"选取2014~2016年数据,以个股层面的股价收益、股价波动以及基于VECM的市场宏观层面的股价泡沫作为主要被解释变量,通过主成分分析法构建投资者情绪,以两融余额作为杠杆资金的度量进行实证分析。研究... 基于2015年所爆发的"股灾"选取2014~2016年数据,以个股层面的股价收益、股价波动以及基于VECM的市场宏观层面的股价泡沫作为主要被解释变量,通过主成分分析法构建投资者情绪,以两融余额作为杠杆资金的度量进行实证分析。研究结果表明,微观层面投资者情绪显著加大了股价收益及波动风险并且存在风险补偿效应;融资融券总体表现出的融资强杠杆及融券弱风险对冲的特点存在着加大情绪对股价波动的净效应;宏观市场层面基于股价泡沫的VAR结果发现情绪与泡沫互为Granger原因,投资者情绪影响融资杠杆进而对股价泡沫和融券杠杆产生影响,股价泡沫的变化又反过来影响了投资者的情绪;上述三因素中,投资者情绪冲击的影响程度最大。由此提出稳定投资者情绪、有效运用和完善杠杆制度等监管建议。 展开更多
关键词 股灾 投资者情绪 杠杆资金 股票价格
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从美国次级债危机看我国按揭市场风险 被引量：16
4
作者 易宪容 《科学决策》 2007年第9期9-10,共2页
最近，美国次级债券的问题引发全球股灾，日本、香港地区、澳洲、欧洲各地股市纷纷下跌，从而使得全球金融市场出现一片恐慌及各国政府纷纷向金融市场注资。
关键词 次级债券 市场风险 美国 全球金融市场 按揭 香港地区 股灾 股市
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股灾中杠杆机制的法律分析——系统性风险的视角 被引量：18
5
作者 刘燕 夏戴乐 《证券法律评论》 2016年第1期107-131,共25页
2015年夏,我国证券市场发生的股灾源于杠杆机制的滥用,千军万马加杠杆背后是金融分业监管带来的监管盲点与疏漏。监管层救市以及灾后清理场外配资的监管举措也引起较大非议,甚至引起不同监管部门之间的龃龉。本文从法律视角对我国证券... 2015年夏,我国证券市场发生的股灾源于杠杆机制的滥用,千军万马加杠杆背后是金融分业监管带来的监管盲点与疏漏。监管层救市以及灾后清理场外配资的监管举措也引起较大非议,甚至引起不同监管部门之间的龃龉。本文从法律视角对我国证券市场股票配资加杠杆的路径及交易结构进行全面解析,展示了在多元杠杆机制背后法律、技术与市场演进带来的微观活力与宏观系统性风险,分析了监管层主要执法措施存在的思路偏差,并提出改进监管的若干建议以回应杠杆机制对于证券市场格局的影响以及由此带来的监管定位的变化。 展开更多
关键词 配资 杠杆机制 股票融资交易 系统性风险 股灾
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股灾期间上证50ETF期权定价研究 被引量：14
6
作者 孙有发 郭婷 +2 位作者 刘彩燕 曾莹莹 杨博民 《系统工程理论与实践》 EI CSSCI CSCD 北大核心 2018年第11期2721-2737,共17页
从理论上探讨了股灾期间大盘指数对期权定价的影响,改进了用于表征股灾期间上证指数宽幅震荡过程的欠阻尼二阶系统阶跃响应函数,并考虑了上证指数对标的资产价格的耦合影响,在风险中性定价法则下构建出股灾期间的期权定价模型;详细考察... 从理论上探讨了股灾期间大盘指数对期权定价的影响,改进了用于表征股灾期间上证指数宽幅震荡过程的欠阻尼二阶系统阶跃响应函数,并考虑了上证指数对标的资产价格的耦合影响,在风险中性定价法则下构建出股灾期间的期权定价模型;详细考察了大盘指数模型中的参数(如阻尼系数、衰减速率以及无阻尼震荡频率等)、大盘指数影响作用过程的波动系数以及大盘与标的资产的关联系数等对期权定价的影响.最后,运用MonteCarlo仿真技术,对上证50ETF期权进行实证与预测.数值结果表明:所提出的股灾期间的期权定价模型,能有效地为上证50ETF期权定价,并具有良好的鲁棒性. 展开更多
关键词 期权定价 上证50ETF期权 股灾 欠阻尼函数 MonteCarlo仿真
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关于“股灾”与“救市”的法学思考 被引量：13
7
作者 李曙光 《中国法律评论》 2015年第3期201-206,共6页
从2015年6月15日以来,在一个月的时间里,中国股市发生了令世界目瞪口呆的变化。从2014年7月中旬开始的一年当中,前11个月A股的总市值从28万亿元一路暴增到78万亿元,成为仅次于美国股市的全球第二大股市;然而最近的一个月内就蒸发了20万... 从2015年6月15日以来,在一个月的时间里,中国股市发生了令世界目瞪口呆的变化。从2014年7月中旬开始的一年当中,前11个月A股的总市值从28万亿元一路暴增到78万亿元,成为仅次于美国股市的全球第二大股市;然而最近的一个月内就蒸发了20万亿元,沪指从5200点暴跌了33%到3500点。随后在中央政府直接决策与领导下,政府动用财政、金融、行政、司法等多种手段进行护盘"救市",至今,在证券市场"救市"行动仍处于进行时。对于这场"股灾"与" 展开更多
关键词 股灾 证券市场 法学思考 操纵市场 股票发行 平准基金 卖空 注册制 交易人 市场交易
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股指极端波动下中国股市复杂网络结构及中心性分析 被引量：8
8
作者 李延双 庄新田 张伟平 《运筹与管理》 CSSCI CSCD 北大核心 2020年第7期131-143,共13页
基于复杂网络理论,以2015年、2008年国内两次股灾为背景,分别构建股灾发生前、中、后的中国股市网络,通过度、度分布、平均路径长度等基本拓扑指标,分析中国股市网络特性及网络结构的变化,综合利用度中心性、介数中心性及接近度中心性,... 基于复杂网络理论,以2015年、2008年国内两次股灾为背景,分别构建股灾发生前、中、后的中国股市网络,通过度、度分布、平均路径长度等基本拓扑指标,分析中国股市网络特性及网络结构的变化,综合利用度中心性、介数中心性及接近度中心性,筛选出各时期网络中的核心股票、核心行业并分析其变化情况,基于网络特征向量中心性分析股市的系统性风险及变化情况,通过仿真实验分析股市网络的鲁棒性。研究表明:两次股灾背景下的中国股市复杂网络均具有小世界性和无标度性;与2008年国际金融危机相比,2015年国内股灾对中国股市的影响强度更大,且2015年中国股市对金融风险的弹性更大;股灾期间各行业版块具有明显的风险传染性,指出各行业板块对稳定股市、修复股指的作用;股指极端波动时,股灾的外生冲击会使股市的系统性风险加大,与2015年国内股灾时期相比,2008年国际金融危机时期的股市系统性风险更大;中国股市网络对随机攻击具有一定鲁棒性,但对蓄意攻击具有脆弱性,股灾的外生冲击会降低中国股市网络的鲁棒性。研究为把握股市极端波动风险下的市场结构特征、股市风险管理提供了参考。 展开更多
关键词 股票市场 股灾 复杂网络 拓扑结构 网络中心性
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怎样的公司市值管理动机更强?--来自2015年中国股灾停复牌数据的证据 被引量：8
9
作者 李贤 陈娴 陈欣 《中央财经大学学报》 CSSCI 北大核心 2018年第9期59-70,共12页
2015年股灾中出现了罕见的"千股停牌"现象,本文以此次股灾中上市公司的停复牌行为作为切入点并分析其市值管理行为的决定因素。我们发现上市公司的停复牌行为与其和市值管理动机相关的公司特征显著相关。非国有控股、更高的... 2015年股灾中出现了罕见的"千股停牌"现象,本文以此次股灾中上市公司的停复牌行为作为切入点并分析其市值管理行为的决定因素。我们发现上市公司的停复牌行为与其和市值管理动机相关的公司特征显著相关。非国有控股、更高的股权质押比例、更强的机构关注度、较小的公司规模、较低的大股东持股、较小的前期跌幅和较低的ROE都会导致股灾中上市公司停牌的避免股价进一步下跌。而且,具备这些特征的停牌公司往往也停牌避险时间更长。而与我们的预期不一致的是,公众的关注度与股灾中停牌的概率及停牌的时间长度呈现负向关系。本研究有利于理解上市公司市值管理行为的决定因素。 展开更多
关键词 股灾 停牌 复牌 市值管理
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旧瓶新酒:对“2015年股灾”成因的公共政策过程解释 被引量：7
10
作者 赵静 薛澜 王宇哲 《公共管理学报》 CSSCI 北大核心 2020年第2期1-13,164,共14页
公共政策机制的合理设计和有效应用是现代国家治理能力的重要组成部分。随着中国深化改革的努力不断推进,行政化政策机制的适用性局限更为突显,而相应市场领域的政策机制也亟需调整,以匹配政策环境的变化。通过对资本市场政策过程的案... 公共政策机制的合理设计和有效应用是现代国家治理能力的重要组成部分。随着中国深化改革的努力不断推进,行政化政策机制的适用性局限更为突显,而相应市场领域的政策机制也亟需调整,以匹配政策环境的变化。通过对资本市场政策过程的案例分析,本文对政策特征与政策机制的匹配问题进行了研究。本文指出"2015年股灾"的重要原因之一是:资本市场领域的政策特征没有在改革中得到足够关注,改革进程也延续了传统行政领域政策机制的运行逻辑,这导致政策执行偏差并诱发股灾。我们认为,未来资本市场改革的积极推进和风险防控依赖于合理使用与之匹配的政策机制,充分理解政策过程视角下的机制特征与过程特征是推动市场政策领域改革的重要前提。 展开更多
关键词 公共政策过程 政策机制 政策属性 资本市场改革 股灾
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中美股市:南辕北辙何时休(上)
11
作者 卧龙 《股市动态分析》 2024年第3期12-14,共3页
2023年3月以来,中美股市南辕北辙已经有一段时日。近期美股各大指数纷纷创历史新高,但中国股市——包括大陆A股及香港股市却持续向下,甚至最近A股部分股票呈现抛物线式下跌,而本周几个交易日更是如短线风筝——垂直下跌。此等情形,未经... 2023年3月以来,中美股市南辕北辙已经有一段时日。近期美股各大指数纷纷创历史新高,但中国股市——包括大陆A股及香港股市却持续向下,甚至最近A股部分股票呈现抛物线式下跌,而本周几个交易日更是如短线风筝——垂直下跌。此等情形,未经历过大跌者纷纷惊呼股灾再次来临!事实上,2015年股灾更令人难忘。2015年6月12日至7月9日. 展开更多
关键词 中美股市 股灾 香港股市 美股 历史新高 抛物线
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日元贬值浪潮终结
12
作者 卧龙 《股市动态分析》 2024年第16期12-14,共3页
近期日本央行加息,引发股市出现小股灾。日本央行7月31日决定将政策利率由0%至0.1%加至0.25%,同时每月购买国债额度由当前6万亿日元逐步缩减至2026年首季3万亿日元。8月1日日经平均指数跌2.4%,8月2日大跌5.8%,8月3日更暴跌12.4%!同日美... 近期日本央行加息,引发股市出现小股灾。日本央行7月31日决定将政策利率由0%至0.1%加至0.25%,同时每月购买国债额度由当前6万亿日元逐步缩减至2026年首季3万亿日元。8月1日日经平均指数跌2.4%,8月2日大跌5.8%,8月3日更暴跌12.4%!同日美股亦大跌3%,国内股市因持续疲弱,抛压自然不大,国证A股指数小跌1.8%。 展开更多
关键词 股灾 日本央行 股市 美股 平均指数 暴跌
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全球股市暴跌释放了什么信息——专访中国社科院亚太与全球战略研究院研究员钟飞腾
13
作者 范庆华 《世界知识》 2024年第17期63-65,共3页
8月5日,全球股市出现大规模下跌,市场遭遇“黑色星期一”。其中,日本股市领跌,跌幅达12.4%;韩国综合指数跌幅达8.77%,触发熔断机制。美国市场亦不能幸免,波动率指数触及四年来最高水平。土耳其、沙特阿拉伯等新兴市场国家的股市同样遭... 8月5日,全球股市出现大规模下跌,市场遭遇“黑色星期一”。其中,日本股市领跌,跌幅达12.4%;韩国综合指数跌幅达8.77%,触发熔断机制。美国市场亦不能幸免,波动率指数触及四年来最高水平。土耳其、沙特阿拉伯等新兴市场国家的股市同样遭遇历史性下跌。股市是经济的晴雨表,全球股市暴跌的原因是什么?其释放了什么信息?美国科技股为何在此次股灾中损失惨重?为此,本刊记者采访了中国社科院亚太与全球战略研究院研究员钟飞腾。 展开更多
关键词 黑色星期一 日本股市 熔断机制 新兴市场国家 股灾 波动率指数 股市暴跌 全球股市
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互联网正重新界定政府与市场的边界 被引量：6
14
作者 陆琪 《中国党政干部论坛》 北大核心 2015年第11期61-63,共3页
根据中国互联网信息中心发布的数据,截至2014年末,中国网民规模达到6.49亿,互联网普及率达到47.9%。其中手机网民5.57亿,占整体网民比例达到85.8%。几乎占人口数额一半的网民数量和八成多的移动互联网普及率,正在对中国的经济社会乃至... 根据中国互联网信息中心发布的数据,截至2014年末,中国网民规模达到6.49亿,互联网普及率达到47.9%。其中手机网民5.57亿,占整体网民比例达到85.8%。几乎占人口数额一半的网民数量和八成多的移动互联网普及率,正在对中国的经济社会乃至国家治理产生重大而深远的影响。互联网尤其是移动互联网用万众互联、万物互联的手段,不但重新整合市场资源,颠覆市场原有的力量对比,使市场参与者发生大洗牌,更迫使市场监管制度不得不作出变革,政府的其他各项监管和管理功能也因为互联网对经济社会的剧烈改造受到严重的冲击。互联网正在重新界定政府与市场的边界，在这样前所未有的变局当中，党政管理部门必须对互联网有充分的认识和正确的应对。 展开更多
关键词 互联网产业 网民比例 网民规模 力量对比 自媒体 互联网平台 股灾 大洗牌 通信基础设施 交通管理
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全球历次重大股灾对我国的启示 被引量：6
15
作者 张建军 胡红伟 《南方金融》 北大核心 2015年第11期77-87,共11页
本文回顾和总结了全球历次重大股灾的情况,分析了历次股灾产生的背景、成因、过程和救市措施、效果以及后期的影响,认为股灾产生的核心因素是流动性的剧烈波动,而经济基础、利率、汇率和杠杆等因素是导致流动性剧烈波动的主要原因。通... 本文回顾和总结了全球历次重大股灾的情况,分析了历次股灾产生的背景、成因、过程和救市措施、效果以及后期的影响,认为股灾产生的核心因素是流动性的剧烈波动,而经济基础、利率、汇率和杠杆等因素是导致流动性剧烈波动的主要原因。通过对比分析发现,面对由杠杆、汇率等外因导致的股灾,如果应对得当,会取得比较好的效果,推动经济成功转型。我国2015年6-9月股市出现大幅波动的主要诱因是杠杆因素。在救市措施取得阶段性成效的基础上,应逐步恢复IPO,加快落实养老金入市,把控制市场杠杆比例作为一项长期措施,逐渐放开救市期间的严格管制,完善股票市场基础制度,加大经济改革力度,采取得当措施将这次危机转化为一次机遇,推动我国资本市场进一步成熟和发展,促进我国经济实现转型升级。 展开更多
关键词 股票市场 股灾 救市 流动性 去杠杆
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股灾是否改变了股市的投资逻辑——基于A股面板数据的研究 被引量：6
16
作者 周亮 《金融理论探索》 2017年第4期38-45,共8页
选取2014年1月到2017年4月A股上市公司的月度数据,采用面板回归模型考察了股灾前后股票收益率的影响因子的表现,结果发现:相对于股灾前,规模因子的系数绝对值变小了,估值因子的系数绝对值升高了;虽然整个市场大的投资逻辑没有改变,仍然... 选取2014年1月到2017年4月A股上市公司的月度数据,采用面板回归模型考察了股灾前后股票收益率的影响因子的表现,结果发现:相对于股灾前,规模因子的系数绝对值变小了,估值因子的系数绝对值升高了;虽然整个市场大的投资逻辑没有改变,仍然偏爱小市值、低估值的个股,但是估值因子在投资策略中的重要性越来越强,规模因子的重要性则有所降低,这也就能较好地解释上证50与创业板指数在股灾后发生的背离现象。 展开更多
关键词 股灾 投资逻辑 规模因子 估值因子
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中国股灾回顾、证监会政策评价及启示--基于2015年中国股票市场案例分析 被引量：5
17
作者 陈致远 唐振鹏 《亚太经济》 CSSCI 北大核心 2020年第3期31-35,共5页
2015年期间,中国股票市场经历了一段剧烈的牛熊转换过程。在这一波资金主导的杠杆牛市中,证监会的各项政策对股票市场有着巨大的影响。相关数据显示,股指走势同杠杆水平高度相关。由于前期证监会对两融业务的放松及场外配资监管的滞后,... 2015年期间,中国股票市场经历了一段剧烈的牛熊转换过程。在这一波资金主导的杠杆牛市中,证监会的各项政策对股票市场有着巨大的影响。相关数据显示,股指走势同杠杆水平高度相关。由于前期证监会对两融业务的放松及场外配资监管的滞后,杠杆资金推高股市泡沫;而在牛市后期证监会严查杠杆资金,最终使得股市泡沫破裂,严重的流动性危机导致股市崩盘,在政府全面救市背景下才最终企稳。深入研究证监会在此期间的各项政策措施及其相关影响,对我国未来资本市场健康发展有重大启示。 展开更多
关键词 股灾 证监会政策 杠杆 配资
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制度之殇:2015年股灾反思 被引量：5
18
作者 林采宜 《金融客》 2016年第1期26-27,共2页
从根子上看,2015年的股灾是中国资本市场的制度缺陷造成的,市场价格发现机制失灵导致了千股涨停和跌停反复出现。2015年6月的中国股市雪崩,从表面上看,是由于不受监管的杠杆资金所引发,监管机构查处场外违规配资导致这些违规杠杆资金急... 从根子上看,2015年的股灾是中国资本市场的制度缺陷造成的,市场价格发现机制失灵导致了千股涨停和跌停反复出现。2015年6月的中国股市雪崩,从表面上看,是由于不受监管的杠杆资金所引发,监管机构查处场外违规配资导致这些违规杠杆资金急速撤离,酿成股市暴跌。从根子上看,是中国资本市场的制度缺陷使然。 展开更多
关键词 股灾 资本市场 跌停 杠杆率 发现机制 高市盈率 注册制 双边市场 价格发现功能 核准制
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股灾中政府“买入式”救市的有效性——基于A股市场的事件分析研究 被引量：5
19
作者 贺立龙 高洁 +1 位作者 刘俊霞 黄科 《财经论丛》 CSSCI 北大核心 2017年第7期59-67,共9页
以2015年6月到8月中国2997家A股上市公司的日收益率数据为样本,筛选出2015年股灾中主要的政府"买入式"救市事件,利用事件分析法分析历次政府"买入式"救市事件对A股市场的影响。研究发现:历次政府"买入式"... 以2015年6月到8月中国2997家A股上市公司的日收益率数据为样本,筛选出2015年股灾中主要的政府"买入式"救市事件,利用事件分析法分析历次政府"买入式"救市事件对A股市场的影响。研究发现:历次政府"买入式"救市事件对A股市场收益率的影响不尽相同,主要受买入的绝对量和相对量、买入对象以及买入时机三个方面的影响。结论对政府在股灾期间"买入式"救市政策优化有指导意义。 展开更多
关键词 股灾 “买入式”救市 事件分析法 有效性
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证券市场流动性研究综述 被引量：5
20
作者 李平 汤怀林 《电子科技大学学报（社科版）》 2020年第1期29-37,共9页
【目的/意义】流动性是证券市场的生命力,理解流动性与资产定价之间的关系是理解金融危机的核心。2015年中国股灾的发生使得流动性成为关注焦点,更引发了对股灾过程中相关交易机制如何影响市场流动性的思考。【设计/方法】通过系统回顾... 【目的/意义】流动性是证券市场的生命力,理解流动性与资产定价之间的关系是理解金融危机的核心。2015年中国股灾的发生使得流动性成为关注焦点,更引发了对股灾过程中相关交易机制如何影响市场流动性的思考。【设计/方法】通过系统回顾证券市场流动性相关的研究文献,包括流动性的定义、流动性的测度、流动性与资产定价的关系,以及流动性共振及其影响因素,对2015年股灾发生的微观机理以及杠杆交易和涨跌幅限制在股灾过程中的作用机制进行了重点剖析和评述。【结论/发现】杠杆交易的强制平仓机制使得股市在下行过程中形成了严重的“流动性螺旋”效应,而价格涨跌幅限制进一步加剧了市场的流动性枯竭,最终导致股灾发生。 展开更多
关键词 市场流动性 流动性风险 流动性共振 市场微观结构 股灾
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