融资约束抑或过度投资——中国上市企业投资—现金流敏感度的经验证据 被引量：139

1

作者 罗琦 肖文翀 夏新平 《中国工业经济》 CSSCI 北大核心 2007年第9期103-110,共8页

本文以中国上市企业为分析样本,通过检验现金持有量对投资—现金流敏感度的影响,考察企业中的融资约束和代理冲突。结果显示,融资约束与过度投资导致企业投资支出与内部现金流密切相关。民营企业、大规模地方国有企业中存在过度投资,所... 本文以中国上市企业为分析样本,通过检验现金持有量对投资—现金流敏感度的影响,考察企业中的融资约束和代理冲突。结果显示,融资约束与过度投资导致企业投资支出与内部现金流密切相关。民营企业、大规模地方国有企业中存在过度投资,所持有的现金具有明显的壕沟效应、进一步提高投资—现金流敏感度。而中、小规模国有企业面临的融资约束比较突出,为了抵御外部融资约束,持有现金充当对冲工具、降低投资—现金流敏感度。 展开更多

关键词 投资-现金流敏感度 现金持有量 融资约束 过度投资

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中国上市公司大股东对投资影响的实证研究 被引量：106

2

作者 饶育蕾 汪玉英 《南开管理评论》 CSSCI 2006年第5期67-73,共7页

本文以2001-2003年非金融性A股公司为样本,实证研究了大股东对公司投资的影响,并检验了这种影响的原因和作用过程。研究结果发现:(1)上市公司的投资与现金流显著正相关;(2)第一大股东持股比例与投资-现金流敏感度之间呈显著的负相关关系... 本文以2001-2003年非金融性A股公司为样本,实证研究了大股东对公司投资的影响,并检验了这种影响的原因和作用过程。研究结果发现:(1)上市公司的投资与现金流显著正相关;(2)第一大股东持股比例与投资-现金流敏感度之间呈显著的负相关关系;(3)当第一大股东是国家时,负相关系数更大,当第一大股东是境内社会法人时,负相关关系不显著; (4)实证表明“过度投资”是中国上市公司投资的典型表现,这不仅符合“自由现金流假说”的推断,而且可以用“信息不对称理论”中“融资约束”相反的“融资便利”来加以解释。 展开更多

关键词 股权结构 大股东 过度投资 投资-现金流敏感度

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政治关系、制度环境与上市公司资本投资 被引量：106

3

作者 陈运森 朱松 《财经研究》 CSSCI 北大核心 2009年第12期27-39,共13页

在尚处转型过程中的中国,政府在资源分配中具有很大的话语权,企业与政府的政治关系会对企业投资活动产生重要影响。文章研究发现,政治关系使企业拥有更多的外部融资便利,可以降低对内部资金的依赖而降低融资约束,并减少与政府的协调成本... 在尚处转型过程中的中国,政府在资源分配中具有很大的话语权,企业与政府的政治关系会对企业投资活动产生重要影响。文章研究发现,政治关系使企业拥有更多的外部融资便利,可以降低对内部资金的依赖而降低融资约束,并减少与政府的协调成本,从而提高投资效率,降低投资-现金流敏感度;制度环境作为外部治理机制会影响企业的投资效率;政治关系对企业投资的作用不受制度环境差异的影响;企业与地方政府关系对企业投资的作用要强于与非地方政府的关系。进一步研究发现,企业的政治关系和制度环境主要影响的是由于融资约束而导致的投资效率问题。 展开更多

关键词 高管政治关系 制度环境 资本投资 投资-现金流敏感度

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融资约束与现金—现金流敏感度——来自国内A股上市公司的经验证据 被引量：84

4

作者 李金 李仕明 严整 《管理评论》 2007年第3期53-57,共5页

国内学者对融资约束的研究,主要考察公司的投资—现金流敏感度,但国外学者对此尚存在争议。为此,本文以Heitor等人首次提出的现金—现金流敏感度来研究国内A股上市公司的融资约束问题。结果表明,存在融资约束的公司,其现金对现金流正向... 国内学者对融资约束的研究,主要考察公司的投资—现金流敏感度,但国外学者对此尚存在争议。为此,本文以Heitor等人首次提出的现金—现金流敏感度来研究国内A股上市公司的融资约束问题。结果表明,存在融资约束的公司,其现金对现金流正向敏感;不存在融资约束的公司,其现金对现金流不敏感。进一步的研究发现,现金—现金流敏感度分别与公司盈利能力和偿债能力负相关,融资约束程度与公司盈利能力和偿债能力变动方向相反,因而融资约束程度与现金—现金流敏感度呈同向变动关系。 展开更多

关键词 上市公司 现金-现金流敏感度 融资约束

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管理层业绩报酬敏感度、内部现金流与企业投资行为——对自由现金流和信息不对称理论的一个检验 被引量：66

5

作者 支晓强 童盼 《会计研究》 CSSCI 北大核心 2007年第10期73-81,共9页

本文考察了业绩报酬敏感度对企业内部现金流与投资行为之间关系的影响。文章发现投资现金流敏感度不仅受到内外部信息不对称导致的融资约束的影响,而且受到了股东-经理代理问题的影响,但是信息不对称理论的解释力度相对较强。另外,投资... 本文考察了业绩报酬敏感度对企业内部现金流与投资行为之间关系的影响。文章发现投资现金流敏感度不仅受到内外部信息不对称导致的融资约束的影响,而且受到了股东-经理代理问题的影响,但是信息不对称理论的解释力度相对较强。另外,投资现金流敏感度和管理层业绩报酬敏感度之间的关系受到公司控股股东所有权性质的影响。 展开更多

关键词 业绩报酬敏感度 投资现金流敏感度 自由现金流 信息不对称

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融资约束影响我国上市公司的现金持有政策吗——来自现金-现金流敏感度的分析 被引量：62

6

作者 章晓霞 吴冲锋 《管理评论》 2006年第10期59-62,58,共5页

作为一种重要的内部融资手段,公司现金持有政策是公司管理层必须要考虑的一个问题。本文从公司所受到的融资约束角度出发,采用现金-现金流敏感度作为检验指标,研究了我国上市公司的现金持有策略。实证结果发现按照通常的融资约束分类标... 作为一种重要的内部融资手段,公司现金持有政策是公司管理层必须要考虑的一个问题。本文从公司所受到的融资约束角度出发,采用现金-现金流敏感度作为检验指标,研究了我国上市公司的现金持有策略。实证结果发现按照通常的融资约束分类标准,融资受约束和不受融资公司的现金持有政策并没有显著的差异。这个结果一方面说明我国资本市场发展的还不成熟,绝大多数公司都面临着严重的融资约束问题。另一方面隐含着我国大多数上市公司都存在滥用“自由现金流”的现象。因此我们的结论不能有效地支持融资约束影响了我国上市公司现金持有政策这一假说。 展开更多

关键词 现金-现金流敏感度 融资约束 现金持有政策

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产业集聚和企业的融资约束 被引量：61

7

作者 茅锐 《管理世界》 CSSCI 北大核心 2015年第2期58-71,共14页

本文通过理论模型说明,产业集聚将固定资产的最佳使用者在同一空间内集中,增强了固定资产的折变能力,降低了融资约束程度。给定同产业内企业的相遇概率,折变能力取决于产业对固定资产的依赖度和企业间增长的差异度。因此,产业集聚缓解... 本文通过理论模型说明,产业集聚将固定资产的最佳使用者在同一空间内集中,增强了固定资产的折变能力,降低了融资约束程度。给定同产业内企业的相遇概率,折变能力取决于产业对固定资产的依赖度和企业间增长的差异度。因此,产业集聚缓解融资约束的效果在产业间不同。实证检验发现,产业集聚减小了企业的投资—现金流敏感度,其效果对主产业内企业而言更大,并在不同行业分类标准的集聚度指标和估计方法下保持稳健。该效果还在固定资产占比较高、宏观周期性较弱和企业增长率变异性较大的产业中较强,与理论模型的推论一致。研究结论说明,培育产业集群、建立并完善企业资产的抵押和流转市场、以及深化金融改革,是解决企业融资约束问题的重要手段。 展开更多

关键词 产业集聚 融资约束 投资-现金流敏感度 固定资产折变

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股价信息含量与资本投资效率——基于投资现金流敏感度的视角 被引量：36

8

作者 杨继伟 《南开管理评论》 CSSCI 北大核心 2011年第5期99-108,共10页

本文以2001-2008年在沪深证券交易所上市的制造业公司为研究样本,基于投资现金流敏感度的视角研究了股价信息含量与资本投资效率之间的关系,得到以下研究结论 :富含信息的股价有效降低了资本投资对现金流的敏感程度。进一步研究后发现,... 本文以2001-2008年在沪深证券交易所上市的制造业公司为研究样本,基于投资现金流敏感度的视角研究了股价信息含量与资本投资效率之间的关系,得到以下研究结论 :富含信息的股价有效降低了资本投资对现金流的敏感程度。进一步研究后发现,富含信息的股价不仅能够有效降低融资约束导致的投资现金流敏感度,而且也能够有效降低代理冲突导致的投资现金流敏感度问题,以上结论在添加了诸多影响资本投资的控制变量及稳健性检验后仍然成立。本文的研究从一个全新的视角证明,富含信息的股价通过缓和融资约束和代理冲突问题,有效地改善了企业的资本投资效率。 展开更多

关键词 股价信息含量 资本投资效率 投资现金流敏感度 融资约束 代理冲突

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出口是否有助于缓解企业的融资约束?——基于世界银行中国企业调查数据的实证研究 被引量：30

9

作者 罗长远 李姝醒 《金融研究》 CSSCI 北大核心 2014年第9期1-17,共17页

本文考察了出口对中国企业融资约束的影响。我们在经典的"投资一现金流敏感度"框架之上建立了实证模型,并依托世界银行2005年的企业调查数据进行了实证研究。估计结果显示,在中国,私人企业投资对现金流表现出显著的正相关,而... 本文考察了出口对中国企业融资约束的影响。我们在经典的"投资一现金流敏感度"框架之上建立了实证模型,并依托世界银行2005年的企业调查数据进行了实证研究。估计结果显示,在中国,私人企业投资对现金流表现出显著的正相关,而出口则降低了这一相关性。对于出口,我们采取了三种度量方式,但得到的结果是一致的。有出口的企业、出口规模大的企业,或者是拥有出口权限的企业,它们面临的融资约束都更小一些。这意味着,出口可能通过提高获取流动性的便利性、规避国内营商环境的不确定性、分散市场的风险性以及发送企业资质"信号"等渠道,对企业融资产生了积极影响。在调整变量和样本、考虑内生性以及重新定义企业属性之后,这些结果依然稳健。 展开更多

关键词 出口 融资约束 投资一现金流敏感度

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双重上市与融资约束——来自中国“A+H”双重上市公司的经验证据 被引量：22

10

作者 潘越 戴亦一 《中国工业经济》 CSSCI 北大核心 2008年第5期139-149,共11页

香港上市公司回归内地资本市场双重上市,已成为当前中国证券市场发展中令人瞩目的新现象。本文以中国上市公司中身份特殊的"A+H"双重上市公司为样本,考察双重上市行为对公司融资约束程度所产生的影响,为有关双重上市的内在动... 香港上市公司回归内地资本市场双重上市,已成为当前中国证券市场发展中令人瞩目的新现象。本文以中国上市公司中身份特殊的"A+H"双重上市公司为样本,考察双重上市行为对公司融资约束程度所产生的影响,为有关双重上市的内在动因是否出于突破再融资困局考虑的理论假设提供实证证据。研究结果显示,H股公司在返回内地市场前存在严重的融资约束,实现双重上市之后公司投资对现金流的敏感度明显降低,融资约束得以有效放松,公司从外部资本市场再融资的频率和金额都显著增加。这一结论对于中国H股上市公司的所有利益相关方以及证券监管部门的决策都有着重要的参考价值。 展开更多

关键词 双重上市 投资-现金流敏感度 融资约束

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资本市场开放降低了企业融资约束吗?——基于中国上市公司的实证研究 被引量：26

11

作者 陈学胜 张建波 董文龙 《证券市场导报》 CSSCI 北大核心 2012年第11期32-38,共7页

本文旨在剖析资本市场开放对微观经济实体融资约束的影响，从而为金融发展对经济增长的促进作用提供微观证据。基于1999-2010年中国制造业上市公司的研究样本，通过融资约束分析框架的构建和资本市场开放度指标的刻画，结合实证结果我... 本文旨在剖析资本市场开放对微观经济实体融资约束的影响，从而为金融发展对经济增长的促进作用提供微观证据。基于1999-2010年中国制造业上市公司的研究样本，通过融资约束分析框架的构建和资本市场开放度指标的刻画，结合实证结果我们发现，我国上市公司投资和现金流敏感度较高，存在明显的融资约束现象。资本市场开放有效缓解了企业的融资约束，但是不同企业的受益程度存在差别。国有或国有控股企业和大规模企业的融资约束分别高于民营企业和小规模企业，多地上市企业的融资约束高于单一内地上市企业，但是资本市场开放使他们的融资约束缓解程度也分别高于对应类别。 展开更多

关键词 资本市场开放 融资约束 投资-现金流敏感度

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高管薪酬激励效果——基于投资-现金流敏感度的分析 被引量：19

12

作者 晏艳阳 乔嗣佳 苑莹 《中国工业经济》 CSSCI 北大核心 2015年第6期122-134,共13页

高管薪酬激励的效果常常受制于各种因素,本文从公司经营的微观环境角度,通过构建公司利润最大化模型推导发现,衡量高管薪酬激励的常用代理变量高管薪酬一业绩敏感度是关于投资—现金流敏感度的增函数,表明存在融资约束的公司,其高管薪... 高管薪酬激励的效果常常受制于各种因素,本文从公司经营的微观环境角度,通过构建公司利润最大化模型推导发现,衡量高管薪酬激励的常用代理变量高管薪酬一业绩敏感度是关于投资—现金流敏感度的增函数,表明存在融资约束的公司,其高管薪酬激励效果会更好,这一结论得到了以2007—2013年A股上市公司为样本的实证检验的证实。而进一步的分样本研究发现,在融资约束程度较小的公司和国有企业这两个子样本中,高管薪酬—业绩敏感度与投资—现金流敏感度关系并不显著,这提示后者对前者的影响可能存在门限效应。门限回归的结果显示,由投资—现金流敏感度表示的融资约束程度在门限值以上时,薪酬激励效果显著,而在门限值以下则不显著。这些结论一方面说明国有企业中普遍存在的"融资软约束"弱化了薪酬激励效果,另一方面说明为达到最优激励效果,公司制定高管薪酬时应根据融资约束程度的动态变化适时调整。本文的发现不仅为高管薪酬激励评价提供了新视角,为长期激励提供了除股权激励以外的替代方案,而且为国有企业进一步市场化改革的迫切性提供了新证据。 展开更多

关键词 高管薪酬 投资—现金流敏感度 薪酬—业绩敏感度 门限回归

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我国上市公司投资-现金流敏感度实证研究 被引量：14

13

作者 李金 李仕明 熊小舟 《管理学报》 2007年第6期824-828,共5页

运用回归分析和因子分析法,对国内A股上市公司的投资-现金流敏感度及其影响因素进行了实证研究。结果表明:投资-现金流敏感度不能反映公司的融资约束程度,这与一些国内学者的观点不一致;上市公司的投资-现金流敏感度与其盈利能力显著正... 运用回归分析和因子分析法,对国内A股上市公司的投资-现金流敏感度及其影响因素进行了实证研究。结果表明:投资-现金流敏感度不能反映公司的融资约束程度,这与一些国内学者的观点不一致;上市公司的投资-现金流敏感度与其盈利能力显著正相关,与其偿债能力显著负相关;民营上市公司的投资-现金流敏感度低于国有上市公司,但其盈利能力也显著低于国有上市公司。因此,民营上市公司较低的投资-现金流敏感度并不表明其融资约束程度也较低;相反,这正说明民营上市公司因受到融资约束而存在投资不足的问题。 展开更多

关键词 投资一现金流敏感度 上市公司 融资约束

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国有企业与非国有企业信贷约束的差异研究——基于现金-现金流敏感度的分析 被引量：16

14

作者 余静文 《当代经济科学》 CSSCI 北大核心 2011年第5期18-26,124,共9页

根据现有理论,国有企业和非国有企业信贷约束的差异是理解中国经济失衡的关键,本文利用近年来公司金融文献中提出的现金-现金流敏感度的分析方法,以中国A股上市企业1990-2010年的数据为样本,研究了中国国有企业与非国有企业存在着的信... 根据现有理论,国有企业和非国有企业信贷约束的差异是理解中国经济失衡的关键,本文利用近年来公司金融文献中提出的现金-现金流敏感度的分析方法,以中国A股上市企业1990-2010年的数据为样本,研究了中国国有企业与非国有企业存在着的信贷约束差异。其基本计量模型回归结果表明,非国有企业的信贷约束更强,而国有企业则不存在信贷约束。随后,采取的稳健性检验结果表明非国有企业受到了信贷约束,而国有企业则没有受到信贷约束这一结论具有稳健性。 展开更多

关键词 现金一现金流敏感度 信贷约束 结构转型

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财务公司职能发挥与集团融资约束研究 被引量：15

15

作者 吴秋生 黄贤环 《经济问题》 CSSCI 北大核心 2016年第6期101-108,共8页

以我国财务公司及其所在集团2009-2013年的经验数据,采用修正的FHP模型,运用随机效应广义最小二乘法检验了财务公司职能发挥对集团融资约束的影响。研究发现,我国集团公司普遍存在融资约束,财务公司贷款职能、资金集中职能、中间业务职... 以我国财务公司及其所在集团2009-2013年的经验数据,采用修正的FHP模型,运用随机效应广义最小二乘法检验了财务公司职能发挥对集团融资约束的影响。研究发现,我国集团公司普遍存在融资约束,财务公司贷款职能、资金集中职能、中间业务职能以及结算职能的发挥能够有效降低投资—现金流敏感度,缓解集团融资约束,其中贷款职能的发挥显著性最强。依据利息保障倍数将样本划分为高融资约束组和低融资约束组进行实证检验得出一致结论。研究为解决集团融资约束、优化财务公司职能配置提供了新的理论依据。 展开更多

关键词 财务公司 融资约束 投资现金流敏感度

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代理问题、财务困境与投资——现金流敏感度 被引量：11

16

作者 罗琦 罗洪鑫 《审计与经济研究》 CSSCI 北大核心 2017年第5期52-61,共10页

基于融资约束理论,探讨了代理问题和财务困境对投资—现金流敏感度的影响。以2010—2014年沪深A股上市公司为样本考察了融资约束、内部现金流与企业投资支出之间的关系,检验结果表明融资约束与投资—现金流敏感度之间呈非线性复杂关系,... 基于融资约束理论,探讨了代理问题和财务困境对投资—现金流敏感度的影响。以2010—2014年沪深A股上市公司为样本考察了融资约束、内部现金流与企业投资支出之间的关系,检验结果表明融资约束与投资—现金流敏感度之间呈非线性复杂关系,企业投资支出与内部现金流之间表现出U型非线性关系。进一步研究发现,控股股东代理问题和管理者代理问题可以导致投资—现金流敏感度在低融资约束的情况下反而较大,财务困境可以导致投资—现金流敏感度在高融资约束的情况下反而较小。从代理问题和财务困境的角度丰富了融资约束理论对公司投资行为的分析方法,同时也为优化我国企业投资行为提供一定的理论支持。 展开更多

关键词 融资约束 投资—现金流敏感度 控股股东代理 管理者代理 财务困境 企业投资 内部现金流

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会计稳健性对财务弹性的影响——基于企业财务决策的研究 被引量：8

17

作者 李世新 刘宁 《财会月刊（下）》 2012年第3期3-7,共5页

本文利用我国沪深两市A股上市公司2006～2009年的财务数据,实证检验了会计稳健性对企业财务弹性和财务决策的影响。结果表明:企业财务报告体现的稳健性越高,企业越有动机持有更多的现金和具有更高的现金/现金流敏感度,并在投资活动中体... 本文利用我国沪深两市A股上市公司2006～2009年的财务数据,实证检验了会计稳健性对企业财务弹性和财务决策的影响。结果表明:企业财务报告体现的稳健性越高,企业越有动机持有更多的现金和具有更高的现金/现金流敏感度,并在投资活动中体现出更高的投资/现金流敏感度。这些结论证明企业利用会计稳健性可以获得较低债务成本和缓解代理问题,同时可增强企业融资约束,最终影响企业的内部财务决策。 展开更多

关键词 会计稳健性 财务弹性 现金持有 现金/现金流敏感度 投资/现金流敏感度

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公司持有现金的对冲作用 被引量：9

18

作者 罗琦 张标 《统计研究》 CSSCI 北大核心 2012年第2期58-65,共8页

本文探讨融资约束下公司现金策略与投资策略的内生联动性并引入对冲需求的思想,对公司现金持有量促进投资支出的对冲作用进行考察。研究结果表明,公司面临融资约束时通过变动现金策略以避免投资计划的改变,这种联动性导致公司现金策略... 本文探讨融资约束下公司现金策略与投资策略的内生联动性并引入对冲需求的思想,对公司现金持有量促进投资支出的对冲作用进行考察。研究结果表明,公司面临融资约束时通过变动现金策略以避免投资计划的改变,这种联动性导致公司现金策略变化而投资策略不常变动,公司因此具有较高的现金—现金流敏感度且现金—现金流敏感度比投资—现金流敏感度更能有效反映公司融资约束。我们还发现,现金持有量促进投资的对冲作用受到市场的认同,投资者赋予公司现金策略和投资策略更高的价值评估。 展开更多

关键词 公司现金持有量 融资约束 对冲需求 内生联动性 现金流敏感度

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终极控股股东对上市公司投资影响的实证研究 被引量：7

19

作者 孙晓琳 《山西财经大学学报》 CSSCI 北大核心 2010年第6期85-91,共7页

基于2005～2008年我国A股上市公司的研究样本,实证研究了终极控股股东对公司投资的影响。研究表明:我国上市公司内部现金流与投资之间显著正相关,过度投资能够更合理地解释这种投资现金流敏感度;终极控股股东的现金流权与投资现金流敏... 基于2005～2008年我国A股上市公司的研究样本,实证研究了终极控股股东对公司投资的影响。研究表明:我国上市公司内部现金流与投资之间显著正相关,过度投资能够更合理地解释这种投资现金流敏感度;终极控股股东的现金流权与投资现金流敏感度负相关,具有抑制过度投资的"利益趋同效应";终极控制权与所有权的分离与投资现金流敏感度正相关,表明两权分离使得终极控股股东有能力和动机侵占上市公司利益,加剧过度投资。进一步研究发现,终极控股股东利益侵占效应的发生不仅需要能力和动机,还需要公司具有充足现金流这一"机会",较少的现金流能够有效地约束终极控股股东的利益攫取,抑制过度投资。 展开更多

关键词 终极控股股东 过度投资 内部现金流 投资现金流敏感度

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企业融资约束异质性、金融发展与中国经济增长 被引量：9

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作者 鞠晓生 《当代经济研究》 CSSCI 北大核心 2015年第10期82-90,共9页

降低企业融资约束是金融发展促进经济增长的重要机制。通过观测投资现金流敏感度可以发现:我国企业普遍受到融资约束,企业融资约束程度具有异质性,与企业规模和产权属性密切相关;金融发展显著地降低了企业融资约束。进一步将金融发展分... 降低企业融资约束是金融发展促进经济增长的重要机制。通过观测投资现金流敏感度可以发现:我国企业普遍受到融资约束,企业融资约束程度具有异质性,与企业规模和产权属性密切相关;金融发展显著地降低了企业融资约束。进一步将金融发展分解为金融规模发展和金融结构发展两部分,分析发现:金融规模发展对降低企业融资约束发挥主要作用。在我国金融体系中,银行信贷规模扩大对缓解企业融资约束贡献大于股票市场;银行体系通过大规模动员社会储蓄和投资转化,为经济增长积累了生产性资本,金融脱媒不符合我国实体经济发展需求。 展开更多

关键词 金融发展 融资约束 投资现金流敏感度 软预算约束

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