证券期货市场高频交易的法律监管框架研究 被引量：65

1

作者 邢会强 《中国法学》 CSSCI 北大核心 2016年第5期156-177,共22页

高频交易在我国证券市场上已经初露端倪,因其负外部性较大,亟需制定相应的监管规则予以克服。以金融法中的"三足定理"为理论指导,可以将对高频交易的法律监管分为风险监管、行为监管与竞争监管三大类别。这三类监管又以信息... 高频交易在我国证券市场上已经初露端倪,因其负外部性较大,亟需制定相应的监管规则予以克服。以金融法中的"三足定理"为理论指导,可以将对高频交易的法律监管分为风险监管、行为监管与竞争监管三大类别。这三类监管又以信息监管为基础,于是这四类监管共同构成了一个具有普适性的高频交易监管框架。对于高频交易,我国的监管政策选择应该是予以适当的限制或抑制。此外,对高频交易的法律监管还要树立"以快对快"的监管理念,因此,我国对高频交易的监管规则应不断及时修订,从而跟上市场之变化。 展开更多

关键词 高频交易 程序化交易 三足定理 幌骗 塞单

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算法交易对虚假申报操纵法律认定逻辑的新挑战 被引量：10

2

作者 夏中宝 《证券市场导报》 CSSCI 北大核心 2017年第10期61-70,共10页

中国执法机构在查处虚假申报操纵案件实践中,构建了一整套判别频繁申报撤单是否存在"不以成交为目的"的分析指标体系,包括订单档位集中于2~5档、反复同价报撤、档位上升后撤单、订单驻留时间短、申报撤单后反向交易等。随着V... 中国执法机构在查处虚假申报操纵案件实践中,构建了一整套判别频繁申报撤单是否存在"不以成交为目的"的分析指标体系,包括订单档位集中于2~5档、反复同价报撤、档位上升后撤单、订单驻留时间短、申报撤单后反向交易等。随着VWAP、TWAP、TPOV、Arrival price等算法交易在中国资本市场的应用,其特殊的算法逻辑在追求更优成交价格的过程中,也伴生了大量申报撤单行为,但是并非不以成交为目的,这对虚假申报操纵的法律认定逻辑提出了新挑战。虚假申报操纵监管法律框架在坚持原有指标体系的同时,可承认某些算法逻辑作为除外抗辩事由,同时对算法交易过于频繁的不合理撤单应予以适当限制。 展开更多

关键词 虚假申报 操纵市场 算法交易 操纵指标 幌骗

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幌骗的“罪”与“罚”——美国行政监管与司法实践的借鉴 被引量：6

3

作者 鲍晓晔 《证券市场导报》 CSSCI 北大核心 2017年第10期71-78,共8页

境外市场高频交易开展得如火如荼,幌骗成为操纵市场、侵害投资者权益的主要手段,且已被明文禁止。美国《多德-弗兰克法案》第747条新增"幌骗"作为新型扰乱市场行为,并明确列举行为方式,在主观要件上降低了故意的标准。借鉴美... 境外市场高频交易开展得如火如荼,幌骗成为操纵市场、侵害投资者权益的主要手段,且已被明文禁止。美国《多德-弗兰克法案》第747条新增"幌骗"作为新型扰乱市场行为,并明确列举行为方式,在主观要件上降低了故意的标准。借鉴美国证券期货监管和司法实践的经验,我国证券期货市场有必要未雨绸缪制定规范幌骗等新型操纵行为的监管立法和实施细则、完善程序化交易全生命周期的信息备案登记制度,并构建交易所自律和交易商自我约束的多层次风控体系。 展开更多

关键词 幌骗 操纵市场 高频交易 期货合约操纵

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论证券、期货市场新型操纵行为的刑法规制路径 被引量：5

4

作者 赵希 《证券法苑》 CSSCI 2018年第1期293-313,共21页

证券、期货市场衍生出的诸种新型操纵市场行为,对市场良好运行和投资者合法权益保障构成了严重威胁,刑法中规定的传统价量操纵模型已无法适应新的规制需求,兜底条款的扩张适用也有违刑法基本原理。刑法应当对操纵市场行为的本质进行重... 证券、期货市场衍生出的诸种新型操纵市场行为,对市场良好运行和投资者合法权益保障构成了严重威胁,刑法中规定的传统价量操纵模型已无法适应新的规制需求,兜底条款的扩张适用也有违刑法基本原理。刑法应当对操纵市场行为的本质进行重新认定,从传统的价量操纵扩展至信息型操纵、技术性操纵、场外操纵、基准操纵等类型。在刑事立法尚未完善的情况下,应当通过司法解释予以明确规定,以减少兜底条款的扩张适用。 展开更多

关键词 操纵市场 抢帽子交易 幌骗 场外操纵 基准操纵

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美国“幌骗”案例的监管处罚与司法审判实践 被引量：4

5

作者 张孟霞 尹小为 《证券市场导报》 CSSCI 北大核心 2017年第5期64-68,共5页

近年来,伴随典型幌骗(Spoofing)案例在媒体聚光灯下的不断曝光,"幌骗"这一名词引起业界和社会公众的广泛关注。美国证券期货监管机构和司法机构对幌骗这一依托程序化交易技术的新型违法行为,已进行了多年的监管和立法方式探... 近年来,伴随典型幌骗(Spoofing)案例在媒体聚光灯下的不断曝光,"幌骗"这一名词引起业界和社会公众的广泛关注。美国证券期货监管机构和司法机构对幌骗这一依托程序化交易技术的新型违法行为,已进行了多年的监管和立法方式探索。《多德弗兰克法案》生效至今,美国证券期货市场有近十起涉及幌骗行为的行政处罚或司法诉讼。本文对美国期货市场禁止幌骗的法律演变历程进行了梳理,论述了促使美国针对幌骗行为单独修法立规的原因;整理了美国监管机构和法院处罚的典型幌骗案例;从规制幌骗行为的立法方式、监管方式、认识层面等角度总结了美国监管和司法机构应对幌骗行为的经验,并对我国如何应对幌骗行为的立法和监管层面提出了建议。 展开更多

关键词 幌骗 市场操纵 《多德弗兰克法案》 程序化交易 市场监管

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高频金融市场应用人工智能的挑战

6

作者 陶璇 王天祥 +1 位作者 Samuel Drapeau 林一青 《人工智能》 2023年第2期100-110,共11页

近十年,人工智能(AI)飞速发展。从精确的图像文本识别技术到先进的内容生成方法,AI几乎无所不能,这些惊人的技术进步几乎重塑了世界经济。在金融领域,由于AI的广泛应用,金融市场变得更加高效。目前,通过AI可以对大量异构的金融数据进行... 近十年,人工智能(AI)飞速发展。从精确的图像文本识别技术到先进的内容生成方法,AI几乎无所不能,这些惊人的技术进步几乎重塑了世界经济。在金融领域,由于AI的广泛应用,金融市场变得更加高效。目前,通过AI可以对大量异构的金融数据进行实时分析,同时AI技术也可用于对市场欺诈行为进行监测。不过,AI的应用也存在一些潜在的风险和挑战。事实上,通过机器学习方法(尤其是深度神经网络)构建的决策模型,往往如“黑盒”一般,其具体决策行为不容易被直观地解释。在高频交易的背景下,AI驱动的自动化交易系统可能会实施一些市场操纵策略,这样的违规交易行为却可能很难被监测和取证。本文将介绍一种特殊的市场操纵行为——幌骗(Spoofing),同时说明一个以降低交易成本为目标的AI系统可能会实施幌骗策略。作为应对,本文也将从技术和监管角度讨论可行的监控和预防措施,以阻止恶意AI算法对市场秩序的破坏,维护投资者的信心。 展开更多

关键词 人工智能 算法交易 幌骗 市场规则 市场监测

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证券市场如何规制幌骗交易——以美国为例 被引量：3

7

作者 谢贵春 《证券法苑》 CSSCI 2017年第3期191-207,共17页

幌骗交易是指通过提交虚假订单、误导其他投资者并试图从中获利的交易手法。在2010年《多德—弗兰克法》通过之前,美国证券监管机构已经开始着手查处幌骗交易,并将其定性为市场操纵行为。近期美国BATs等证券交易所也建立了反市场扰乱机... 幌骗交易是指通过提交虚假订单、误导其他投资者并试图从中获利的交易手法。在2010年《多德—弗兰克法》通过之前,美国证券监管机构已经开始着手查处幌骗交易,并将其定性为市场操纵行为。近期美国BATs等证券交易所也建立了反市场扰乱机制,限制和禁止交易所会员及其客户从事幌骗交易。美国证券市场规制幌骗交易的经验对我国A股市场完善市场操纵监管具有借鉴意义,对于我国来说,宜将幌骗、堆单等交易行为明确为市场操纵行为并予以严惩,同时要求证券商严格履行对其客户的'合理监督'义务,并在证券交易所引入反市场扰乱机制以规制市场参与者的扰乱行为。 展开更多

关键词 幌骗 市场操纵 扰乱市场行为 证券法

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幌骗监管的检讨与完善——以英国为借鉴 被引量：1

8

作者 邱铌 《金融市场研究》 2019年第5期52-60,共9页

幌骗,作为新型价格操纵手段,利用信息技术产生的速度优势,通过下达大量不以实际交易为目的的订单制造价格变化的虚假趋势误导其他投资者并从中获利,严重损害了证券交易市场价格发现的功能。本文对我国幌骗监管的现状进行检讨,分析和借... 幌骗,作为新型价格操纵手段,利用信息技术产生的速度优势,通过下达大量不以实际交易为目的的订单制造价格变化的虚假趋势误导其他投资者并从中获利,严重损害了证券交易市场价格发现的功能。本文对我国幌骗监管的现状进行检讨,分析和借鉴英国方面的经验,在幌骗规制的法律基础和监管体制机制方面进行了积极探索。 展开更多

关键词 幌骗 高频交易 市场操纵 2000年金融服务与市场法

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论高频交易操纵的规制路径 被引量：1

9

作者 沈友耀 薛恒 《现代经济探讨》 CSSCI 北大核心 2019年第7期127-132,共6页

高频交易操纵是以高频交易为手段人为干扰市场供求并误导其他投资者的行为,幌骗、塞单、试单等典型的高频交易操纵属于交易型操纵。中国应对高频交易操纵应优化反市场操纵规范体系,构建专门的高频交易监管规则,以解决法律适用难的问题;... 高频交易操纵是以高频交易为手段人为干扰市场供求并误导其他投资者的行为,幌骗、塞单、试单等典型的高频交易操纵属于交易型操纵。中国应对高频交易操纵应优化反市场操纵规范体系,构建专门的高频交易监管规则,以解决法律适用难的问题;采取高频交易商注册备案制、建立专门的高频交易监控和追踪系统,以解决高频交易操纵发现难的问题;改进民事、行政、刑事救济措施,畅通民事赔偿、行政处罚、刑事制裁综合救济路径,以解决事后惩戒难的问题。 展开更多

关键词 市场操纵 高频交易 幌骗 塞单 试单

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证券期货高频交易中的市场操纵行为规制研究

10

作者 吴任桓 《金融服务法评论》 2019年第1期390-415,共26页

高频交易对证券期货市场的影响优劣并存,若高频交易被滥用,则可能造成市场操纵等违法行为。在高频交易下市场操纵行为展现出幌骗、塞单、试单等新类型。在我国,对于新出现的高频交易操纵行为予以规制存在一定问题,主要体现在法律规则对... 高频交易对证券期货市场的影响优劣并存,若高频交易被滥用,则可能造成市场操纵等违法行为。在高频交易下市场操纵行为展现出幌骗、塞单、试单等新类型。在我国,对于新出现的高频交易操纵行为予以规制存在一定问题,主要体现在法律规则对当前市场操纵行为分类存在局限、对行为人目的的要求不明确、认定行为对证券期货价量的影响存在困难以及配套监管措施存在不足等方面。对此,本文从立法及执法层面,对如何有效认识和规制证券期货高频交易中的市场操纵进行深入分析和研究。 展开更多

关键词 高频交易 市场操纵 证券执法 幌骗

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关于我国期货市场幌骗交易行为的监管研究

11

作者 杨娟娟 《北方经贸》 2020年第8期84-86,共3页

我国证券市场主要是T+1的交易模式,而期货市场是T+0的连续交易模式,在当天就可以进行买卖,这种交易模式,使得在期货市场,以幌骗形式进行高频交易操纵期货市场就比较便利。本文主要从以下几个方面对期货市场幌骗交易行为的探讨:以伊世顿... 我国证券市场主要是T+1的交易模式,而期货市场是T+0的连续交易模式,在当天就可以进行买卖,这种交易模式,使得在期货市场,以幌骗形式进行高频交易操纵期货市场就比较便利。本文主要从以下几个方面对期货市场幌骗交易行为的探讨:以伊世顿案件为引导,探讨我国期货市场幌骗交易行为的立法现状和司法现状,借鉴美国柯西亚事件的经验,总结出我国在司法实践过程中应如何认定交易者的行为构成幌骗,最后得出几条适合我国国情,对期货市场幌骗交易行为进行监管的可行性路径。 展开更多

关键词 高频交易 幌骗 操纵市场 法律监管

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高频交易与操纵市场 被引量：18

12

作者 肖凯 《交大法学》 2016年第2期18-27,共10页

高频交易是资本市场上金融科技迅速发展的产物,是一种采用托管等低延时通信技术,通过高速信息处理,运用多个算法程序实施日内频繁交易的自动交易系统。尽管高频交易具有提供市场流动性、加深市场深度的积极意义,但也存在放大市场波动、... 高频交易是资本市场上金融科技迅速发展的产物,是一种采用托管等低延时通信技术,通过高速信息处理,运用多个算法程序实施日内频繁交易的自动交易系统。尽管高频交易具有提供市场流动性、加深市场深度的积极意义,但也存在放大市场波动、为交易而交易且容易导致滥用市场交易优势的操纵行为。比较目前欧美对高频交易的监管实践,幌骗、试单、扰乱交易行为以及滥用市场成为高频交易操纵市场的主要手段。立足于我国现实,对集中于期货市场的高频交易应加强监管,完善透明、及时、公开的市场报价机制,明确涉及高频交易操纵行为的判断指标体系。 展开更多

关键词 高频交易 操纵市场 幌骗交易 扰乱交易行为

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美国首例“幌骗”型高频交易刑事定罪案及其借鉴 被引量：9

13

作者 商浩文 《华东政法大学学报》 CSSCI 北大核心 2019年第2期156-167,共12页

"幌骗"型高频交易利用中性的高频技术,扰乱了证券期货市场的交易秩序,而被世界相关国家严厉制裁。美国在首例"幌骗"型高频交易刑事案的司法实践中,从交易模式来界定"幌骗"行为与正常的市场交易行为之界限... "幌骗"型高频交易利用中性的高频技术,扰乱了证券期货市场的交易秩序,而被世界相关国家严厉制裁。美国在首例"幌骗"型高频交易刑事案的司法实践中,从交易模式来界定"幌骗"行为与正常的市场交易行为之界限,通过间接证据来证明幌骗"意图取消"之主观目的。在我国现行刑法体系内,以《刑法》第182条操纵证券、期货市场罪的兜底条款对"幌骗"型高频交易行为进行刑事制裁并不违反罪刑法定原则。同时,在证券期货法律等行政前置法上明确其违法性,确立幌骗等新型操纵行为的客观要件;以间接证据为支撑,合理适用刑事推定原则,从其客观行为推定"不以成交为目的"之主观故意。 展开更多

关键词 幌骗高频交易 操纵市场 刑事制裁

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幌骗交易与市场微观结构——基于中国证监会行政处罚的实证研究

14

作者 袁琳 刘杰 吴崇林 《金融学季刊》 2023年第1期53-76,共24页

本文利用手动收集整理的中国证监会2015年1月至2019年12月共计5年间披露的229例幌骗交易案例,考察了幌骗交易股票的微观结构特征,并分析了幌骗交易对股票市场微观结构的影响结果和影响机制,结果发现:(1)幌骗交易者提交了大量不以成交为... 本文利用手动收集整理的中国证监会2015年1月至2019年12月共计5年间披露的229例幌骗交易案例,考察了幌骗交易股票的微观结构特征,并分析了幌骗交易对股票市场微观结构的影响结果和影响机制,结果发现:(1)幌骗交易者提交了大量不以成交为目的的订单申报,被操纵股票出现了频繁的订单申报和撤销;(2)幌骗交易者通过影响买卖订单数量对股价施加压力,被操纵股票出现了更大的订单数量不平衡和更多的巨额买单;(3)受操纵引发的稀释效应和成交量效应影响,被操纵股票的订单成交比例上升;(4)受操纵行为的影响,投资者报价策略趋于保守,被操纵股票的非最优报价占比显著上升,导致了买卖价差扩大;(5)被操纵股票吸引了小额投资者的流入,增加了股价的波动性。 展开更多

关键词 幌骗交易 市场微观结构 市场操纵 流动性 波动性

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幌骗交易:类型化解释与期货市场操纵规制 被引量：3

15

作者 焦增军 李铭 《中国社会科学院研究生院学报》 CSSCI 北大核心 2019年第2期98-103,共6页

幌骗交易主要通过使用计算机软件和算法设计,制造频繁大额报撤等虚假的交易外观,诱导、骗取其他交易者跟进交易进而获利。无论幌骗交易是否形成"人为价格",都侵害了市场正常交易秩序,是市场操纵的特定形态,而不宜望文生义将... 幌骗交易主要通过使用计算机软件和算法设计,制造频繁大额报撤等虚假的交易外观,诱导、骗取其他交易者跟进交易进而获利。无论幌骗交易是否形成"人为价格",都侵害了市场正常交易秩序,是市场操纵的特定形态,而不宜望文生义将其等同于期货市场上的欺诈。建议在我国《期货法》立法中从本质上把握幌骗交易的行为特征,并澄清市场操纵的法律内涵,将其纳入市场操纵的规制范围,以克服期货市场监管面临的实践难题。 展开更多

关键词 幌骗交易 市场操纵 类型化 期货法

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“幌骗交易”的规范理解与司法适用

16

作者 张澜 《扬州职业大学学报》 2022年第4期50-55,共6页

“幌骗交易”操纵证券市场行为的实质是使得证券、期货价格发生扭曲,不能反映金融市场正常的供求关系。前期建仓、非法软件开发和接入是幌骗交易的预备行为,反向交易不是幌骗交易行为的组成部分。幌骗交易的因果关系判断应当以行为人的... “幌骗交易”操纵证券市场行为的实质是使得证券、期货价格发生扭曲,不能反映金融市场正常的供求关系。前期建仓、非法软件开发和接入是幌骗交易的预备行为,反向交易不是幌骗交易行为的组成部分。幌骗交易的因果关系判断应当以行为人的申报量为重点,同时也需要明确行为人违法所得的计算。幌骗交易行为人主观上存在故意影响交易价格和交易量的行为,属于短缩的二行为犯,有反向交易牟利的目的。 展开更多

关键词 幌骗交易操纵 因果关系 违法所得 故意 短缩的二行为犯

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浅谈证券期货市场幌骗型操纵的认定 被引量：1

17

作者 薛恒 孙诗 《经贸实践》 2017年第24期106-106,共1页

幌骗在我国属于法律盲点,探讨幌骗型操纵的认定不惟有理论意义,亦是现实之需。幌骗操纵的主观意图只能是故意而不能是过失,行为特质在于不以成交为目的的报撤并伴随着反向交易,而且该行为会引起特定金融产品价格的非正常变动。

关键词 高频交易 市场操纵 幌骗

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