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我国承销商利用分析师报告托市了吗? 被引量:116
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作者 潘越 戴亦一 刘思超 《经济研究》 CSSCI 北大核心 2011年第3期131-144,共14页
学术界对于我国IPO市场是否存在承销商托市行为一直存在争议。本文通过搜集新股上市一年之内的分析师报告数据,系统考察了我国承销商利用分析师报告进行托市的行为特征,以及投资者对于承销商分析师具有托市性质报告的市场反应。结果发现... 学术界对于我国IPO市场是否存在承销商托市行为一直存在争议。本文通过搜集新股上市一年之内的分析师报告数据,系统考察了我国承销商利用分析师报告进行托市的行为特征,以及投资者对于承销商分析师具有托市性质报告的市场反应。结果发现:(1)承销商会利用乐观、但偏颇的分析师报告为市场表现不佳的新股进行托市,但这一现象在新股上市90天后消失;(2)声誉机制在新股解禁期后才能有效约束承销商利用分析师报告托市的利益冲突行为;(3)市场投资者总体上能够识别承销商的托市意图,并对承销商分析师报告的系统偏误进行自我调整。本文的研究不仅为我国承销商是否存在托市行为提供了新的直接性经验证据,而且有助于市场各方洞悉分析师报告背后的利益冲突,同时也为监管部门出台相关的规范政策提供了新的决策参考。 展开更多
关键词 承销商 托市 分析师报告
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我国股权分置中对价水平的“群聚”现象分析 被引量:43
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作者 沈艺峰 许琳 黄娟娟 《经济研究》 CSSCI 北大核心 2006年第11期102-111,共10页
从2005年4月29日到2006年3月19日止,上海证券市场共有25批次346家(含29家试点公司)上市公司公布股权分置改革的详细方案。其中高达87.6%股权分置公司的对价水平都集中在10送2至4股区间,平均对价水平为10送3股,对价水平出现显著的10送3... 从2005年4月29日到2006年3月19日止,上海证券市场共有25批次346家(含29家试点公司)上市公司公布股权分置改革的详细方案。其中高达87.6%股权分置公司的对价水平都集中在10送2至4股区间,平均对价水平为10送3股,对价水平出现显著的10送3股“群聚”现象。本文以不完全竞争市场理论为基础,对上海证券市场346家股权分置公司样本进行实证检验,结果表明,上海证券交易所前25批股权分置公司的保荐市场上,Herfindahl-Hirschman指数(HH指数)平均高达1411,保荐行业的市场准入难度较大,股权分置公司的对价水平与保荐机构所占市场份额显著负相关。证据表明,上海证券市场的保荐行业一定程度上属于寡头垄断,而10送3股的现象可能是寡头垄断的结果,而不是完全市场竞争的结果。 展开更多
关键词 股权分置 寡头垄断 共谋 保荐机构
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承销商值得信任吗——来自创业板的证据 被引量:50
3
作者 郭海星 万迪昉 吴祖光 《南开管理评论》 CSSCI 北大核心 2011年第3期101-109,共9页
本文基于信息不对称理论,运用剩余收益评估模型控制IPO公司的内在价值,对我国创业板IPO过程中承销商的定价效率进行了实证研究。结果表明,在我国证券市场效率不高的背景下,不完善的声誉机制无法约束承销商的机会主义行为,导致承销商第... 本文基于信息不对称理论,运用剩余收益评估模型控制IPO公司的内在价值,对我国创业板IPO过程中承销商的定价效率进行了实证研究。结果表明,在我国证券市场效率不高的背景下,不完善的声誉机制无法约束承销商的机会主义行为,导致承销商第三方认证功能弱化,发行价格偏离内在价值,不能有效降低发行人和投资者的信息不对称程度。承销商的机会主义行为造成发行人和承销商的利益趋同。在发行价格与抑价程度不存在显著关系的情况下,配合承销商的机会主义行为采取高报价策略争取配售份额是询价投资者的占优选择。 展开更多
关键词 承销商 声誉 内在价值 抑价 信息不对称
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券商背景风险投资与公司IPO抑价——基于信息不对称的视角 被引量:51
4
作者 张学勇 廖理 罗远航 《中国工业经济》 CSSCI 北大核心 2014年第11期90-101,共12页
券商背景风险投资兼具承销商和风险投资双重身份,在中国资本市场上备受关注。已有研究表明承销商和风险投资机构在公司IPO过程中都能起到认证效应,表现为更低的IPO抑价率;另一方面,风险投资的高回报率会弱化券商背景风险投资的认证效应... 券商背景风险投资兼具承销商和风险投资双重身份,在中国资本市场上备受关注。已有研究表明承销商和风险投资机构在公司IPO过程中都能起到认证效应,表现为更低的IPO抑价率;另一方面,风险投资的高回报率会弱化券商背景风险投资的认证效应,导致更大的利益冲突,表现为更高的IPO抑价率。本文研究发现,整体而言中国风险投资持股的上市公司并不具备显著较低的IPO抑价率,如果将风险投资机构划分为普通风险投资机构和券商背景风险投资机构,则仅有券商背景风险投资持股的上市公司IPO抑价率显著较低,表明在中国券商背景风险投资对其所持股的公司具备认证效应,而非利益冲突。进一步研究发现,券商背景风险投资机构持股的公司在IPO之后股票收益率波动率较低,表明其风险不对称程度较低;相对于普通风险投资机构,券商背景风险投资机构的投资特征并无明显差异;声誉良好的券商背景风险投资机构的认证效应更加明显。 展开更多
关键词 首次公开募股 风险投资 承销商 抑价率
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核准制下IPO市场寻租研究——基于发审委员和承销商灰色关联视角 被引量:44
5
作者 黄亮华 谢德仁 《中国工业经济》 CSSCI 北大核心 2016年第3期20-35,共16页
发审委制度作为新股发行中的群体决策制度,其有效性一直备受关注。本文研究发现,拟IPO公司的承销商作为公司和发审委员之间联系的桥梁,通过承销其他公司的审计业务同发审委员构建了灰色关联,并据此来帮助公司顺利通过发审会。承销商的... 发审委制度作为新股发行中的群体决策制度,其有效性一直备受关注。本文研究发现,拟IPO公司的承销商作为公司和发审委员之间联系的桥梁,通过承销其他公司的审计业务同发审委员构建了灰色关联,并据此来帮助公司顺利通过发审会。承销商的关联发审委员越多,其承销的拟IPO公司IPO申请被否决的概率越低,而且这种关联起作用的范围限于有着承销商关联的发审委员参加了拟IPO公司的发审会子样本中。本文的发现说明,承销商和发审委员间存在灰色的利益交换,发审委员的承销商关联为IPO利益相关方的IPO寻租活动提供了可能的途径,相关制度安排不仅需约束利益相关者的直接关联关系,也需关注和约束其灰色关联关系。 展开更多
关键词 发审委员 承销商 IPO寻租 灰色关联
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美名胜过大财:承销商声誉受损冲击的经济后果 被引量:42
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作者 陈运森 宋顺林 《经济学(季刊)》 CSSCI 北大核心 2017年第4期431-448,共18页
承销商声誉在我国资本市场是否发挥作用仍是谜团,本文则首次利用证监会处罚事件作为声誉受损度量,系统地检验承销商声誉机制的有效性。结果发现当承销商声誉受损后:(1)其之前承销的关联公司有显著负向的市场反应;(2)其之后承销的IP... 承销商声誉在我国资本市场是否发挥作用仍是谜团,本文则首次利用证监会处罚事件作为声誉受损度量,系统地检验承销商声誉机制的有效性。结果发现当承销商声誉受损后:(1)其之前承销的关联公司有显著负向的市场反应;(2)其之后承销的IPO项目过会率显著降低;(3)其在IPO环节的市场份额明显下降、所承销客户再融资时更可能更换承销商。结论支持了"资本市场诚信数据库"的建立,对即将推行的强调市场声誉的注册制改革有重要启示。 展开更多
关键词 承销商 声誉 IPO
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新规则下的新股发行抑价:券商决策模型 被引量:7
7
作者 韩杨 《南开经济研究》 CSSCI 北大核心 2001年第4期56-58,共3页
本文提供了一个新规则下新股发行抑价的简单模型。本文认为,中国证券市场上,券商是新股发行中最关键的参与者,主导着发行价格的形成,因而构造了一个损失函数来说明券商的决策机制和抑价的形成。比较静态分析的结论显示,抑价幅度随... 本文提供了一个新规则下新股发行抑价的简单模型。本文认为,中国证券市场上,券商是新股发行中最关键的参与者,主导着发行价格的形成,因而构造了一个损失函数来说明券商的决策机制和抑价的形成。比较静态分析的结论显示,抑价幅度随着发行盘的增大、需求不确定程度的增大、需求弹性的降低、过高(低)估价的期望成本的增大(降低)而增大。 展开更多
关键词 新股发行 抑价 券商决策模型 证券市场 中国
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机构投资者报价行为、承销商定价策略与IPO市场表现研究 被引量:24
8
作者 黄瑜琴 李莉 陶利斌 《金融研究》 CSSCI 北大核心 2013年第7期180-193,共14页
本文研究在我国询价制下,承销商如何依据机构投资者报价行为提供的信息对新股进行定价,及其对IPO抑价率和长期市场表现的影响。通过对我国296次IPO发行中约3万次机构投资者报价数据的研究,本文发现在超额承销费激励和声誉风险制约的情况... 本文研究在我国询价制下,承销商如何依据机构投资者报价行为提供的信息对新股进行定价,及其对IPO抑价率和长期市场表现的影响。通过对我国296次IPO发行中约3万次机构投资者报价数据的研究,本文发现在超额承销费激励和声誉风险制约的情况下,机构投资者报价行为反映的有信息程度越低,承销商最优选择下的新股定价超过公司合理价值预期的程度越高,同时新股上市后表现越差,投资者遭受"赢者诅咒"的可能性越大。基于此,本文提出在我国新股发行制度市场化改革中,应采取延长新股路演和询价时间、提高网下配售比例等措施,以降低IPO过程中投资者的信息不对称程度,强化对有信息投资者的激励,提高新股定价效率。 展开更多
关键词 询价制 投资者报价有信息程度 承销商 IPO市场表现
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分析师关注与盈余管理:对中国上市公司的分析 被引量:24
9
作者 谢震 熊金武 《财贸研究》 CSSCI 北大核心 2014年第2期139-149,共11页
利用2003—2012年中国A股上市公司数据,研究分析师关注对公司盈余管理行为的影响。结果发现:公司的盈余管理水平与分析师关注显著正相关,这种正相关程度随着经理人承受的市场压力的提高而减少,但随着分析师群体对公司迎合程度的提高而... 利用2003—2012年中国A股上市公司数据,研究分析师关注对公司盈余管理行为的影响。结果发现:公司的盈余管理水平与分析师关注显著正相关,这种正相关程度随着经理人承受的市场压力的提高而减少,但随着分析师群体对公司迎合程度的提高而增加。因此,分析师关注对公司盈余管理的影响主要通过配合机制实现。 展开更多
关键词 分析师关注 盈余管理 承销商
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主承销商声誉与IPO抑价关系的实证研究 被引量:16
10
作者 俞颖 《西安电子科技大学学报(社会科学版)》 2005年第1期50-54,共5页
本文以我国沪市 1994-2004 年的 539 家 IPO 公司为样本,研究了我国主承销商声誉和IPO 抑价的关系,结论表明二者之间存在异常的正相关关系,股票发行制度的改革有助于消除这种扭曲的关系,但还需要一个长期的调整过程。
关键词 主承销商 抑价 声誉 发行制度
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基金打新是“送礼祝贺”吗?——基于中国特色IPO配售制度的研究 被引量:14
11
作者 彭文平 《财经研究》 CSSCI 北大核心 2013年第8期87-98,共12页
文章研究了2005-2012年中国特色IPO配售制度下基金申购IPO的行为,发现关联基金和非关联基金在不同情形下扮演着不同角色。在配售热门IPO以及牛市期间配售IPO时,关联基金获配其中较差的部分;在配售冷门IPO以及熊市期间配售IPO时,非关联... 文章研究了2005-2012年中国特色IPO配售制度下基金申购IPO的行为,发现关联基金和非关联基金在不同情形下扮演着不同角色。在配售热门IPO以及牛市期间配售IPO时,关联基金获配其中较差的部分;在配售冷门IPO以及熊市期间配售IPO时,非关联基金为承销商"送礼祝贺",获配其中较差的部分,其回报是在牛市中获配更多的热门IPO。研究还发现券商系基金通过"礼尚往来"的方式相互为承销商承销新股"送礼祝贺"。 展开更多
关键词 IPO配售 基金 承销商 利益输送
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风险投资与券商联盟对创业板上市公司IPO首发折价率的影响研究 被引量:13
12
作者 李曜 宋贺 《财经研究》 CSSCI 北大核心 2016年第7期40-51,共12页
风险投资(VC)与政府、银行、券商和同业之间有着重要关联,且这些关联关系构成了其重要的社会资本,使其能够发挥增值的作用,而VC与券商的关系值得重点关注。文章对创业板市场上IPO公司背后的风险投资与IPO公司聘请的保荐机构之间的合作... 风险投资(VC)与政府、银行、券商和同业之间有着重要关联,且这些关联关系构成了其重要的社会资本,使其能够发挥增值的作用,而VC与券商的关系值得重点关注。文章对创业板市场上IPO公司背后的风险投资与IPO公司聘请的保荐机构之间的合作次数进行统计,将存在2次及以上合作的界定为联盟关系,并将新股首日折价率分解成一级市场的"内在折价率"和二级市场的"市场反应率",进而研究了VC与承销券商之间的联盟关系是否对VC参股公司在IPO定价效率上产生了影响。研究发现:相比于其他有VC持股但与券商无多次合作关系的公司以及无VC持股的公司,存在"VC与券商联盟"关系的公司的IPO发行价格更接近于公司的内在价值,表现为内在折价率最低;且该类公司在上市首日具有更高的市场价格,表现为市场反应率最高。这说明风险投资兼具认证效应和市场力量,并且这两种作用可能都来自于VC与券商的长期而稳定的联盟关系。文章的结论对创业板市场上的各方参与者都具有借鉴意义。 展开更多
关键词 风险投资 承销券商 合作 内在折价率 市场反应率
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证券承销商声誉机制:机理、缺失动因与路径 被引量:10
13
作者 熊正德 郭艳梅 《财经理论与实践》 CSSCI 北大核心 2008年第3期71-75,共5页
证券承销商担负着"信息生产者"和"质量认证中介机构"的功能,然而也面临着"可信性"的问题。在与证券发行企业、投资者的重复博弈过程中,承销商通过建立自身的行为规范,达成与证券发行企业、投资者之间的... 证券承销商担负着"信息生产者"和"质量认证中介机构"的功能,然而也面临着"可信性"的问题。在与证券发行企业、投资者的重复博弈过程中,承销商通过建立自身的行为规范,达成与证券发行企业、投资者之间的合作均衡所形成的声誉能有效缓解承销商的道德风险,保证承销商信息生产的可信性。通过分析承销商声誉机制的相关理论模型、形成机理及机制缺失的原因,提出了充分发挥承销商声誉机制的政策建议。 展开更多
关键词 信息不对称 IPO 承销商 声誉机制 作用机理
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承销商信誉排名的方法研究 被引量:5
14
作者 沈家 涂慧敏 《复旦学报(自然科学版)》 CAS CSCD 北大核心 2003年第5期769-772,795,共5页
随着对承销商的重要性的认识,证监会近年来不仅加大了对承销商的管理,而且对承销商的信誉进行了排名,同时投资者为了自身的利益也非常关心承销商的排名.由此提出了一种统计方法对承销商信誉进行排名,所得结果和证监会的非常吻合,而且重... 随着对承销商的重要性的认识,证监会近年来不仅加大了对承销商的管理,而且对承销商的信誉进行了排名,同时投资者为了自身的利益也非常关心承销商的排名.由此提出了一种统计方法对承销商信誉进行排名,所得结果和证监会的非常吻合,而且重要的是与证监会的方法相比,此方法非常简便易操作. 展开更多
关键词 承销商 承销商信誉 非参数统计方法
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IPO公司业绩变脸、承销商甄别和投资者认知 被引量:11
15
作者 尹自永 王新宇 《山西财经大学学报》 CSSCI 北大核心 2014年第4期38-47,共10页
从承销商和投资者行为角度系统研究了IPO业绩变脸现象。研究发现,高声誉承销商没有发挥对IPO质量的认证作用,虽然没有强烈的证据表明高声誉承销商显著拔高业绩变脸IPOs的发行价格水平,但高声誉承销商对业绩变脸IPO额外收取了不能用声誉... 从承销商和投资者行为角度系统研究了IPO业绩变脸现象。研究发现,高声誉承销商没有发挥对IPO质量的认证作用,虽然没有强烈的证据表明高声誉承销商显著拔高业绩变脸IPOs的发行价格水平,但高声誉承销商对业绩变脸IPO额外收取了不能用声誉解释的高额租金,这暗示高声誉承销商利用声誉与业绩变脸发行人进行了利益交换;机构投资者能够甄别出业绩变脸IPO,散户投资者则不能。在新股定价市场化改革后,机构投资者减少了对业绩变脸IPO的申购参与,散户投资者遭受更加严重的"赢者诅咒"。 展开更多
关键词 业绩变脸 承销商 投资者甄别
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主承销商的买入推荐可信吗?——来自中国的证据和启示 被引量:10
16
作者 冯旭南 李心愉 《投资研究》 CSSCI 北大核心 2011年第11期48-60,共13页
以2004-2009年的A股IPO公司为样本,我们探讨主承销商分析师买入推荐的可信性问题。我们的研究表明,在市场表现较差时,主承销商分析师倾向于给出买入推荐。此外,相对于主承销商,市场更相信其他券商分析师给出的买入推荐。我们还发现,其... 以2004-2009年的A股IPO公司为样本,我们探讨主承销商分析师买入推荐的可信性问题。我们的研究表明,在市场表现较差时,主承销商分析师倾向于给出买入推荐。此外,相对于主承销商,市场更相信其他券商分析师给出的买入推荐。我们还发现,其他券商分析师也能够识别主承销商买入推荐所包含的乐观性偏差。我们的这一结论为主承销商分析师所面临的利益冲突问题提供了直接证据,不仅有助于投资者更好地进行投资决策,也有利于监管当局对证券分析师行业对症下药,从而更好地保护投资者利益。 展开更多
关键词 分析师 荐股 承销关系
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IPO承销商托市行为及其研究方法 被引量:3
17
作者 谢赤 康萃娟 《长沙理工大学学报(社会科学版)》 2005年第2期51-55,共5页
新股的高初始收益率一直是IPO(首次公开发行)研究领域的一个热点问题。20世纪80年代至90年代早期,学术界都是从发行价偏低(即IPO抑价发行)来解释这一异常现象的,但是自从Ruud提出承销商托市的观点后,学者们便开始从上市后的首日价格过... 新股的高初始收益率一直是IPO(首次公开发行)研究领域的一个热点问题。20世纪80年代至90年代早期,学术界都是从发行价偏低(即IPO抑价发行)来解释这一异常现象的,但是自从Ruud提出承销商托市的观点后,学者们便开始从上市后的首日价格过高方面展开研究。文章对承销商托市的具体行为,其与新股折价发行的关系以及托市动机进行了阐述,并探讨了分别基于托市交易数据和后市异常现象的承销商托市行为的研究方法。 展开更多
关键词 首次公开发行 抑价发行 承销商 托市
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承销商地域垄断性与IPO定价——来自中国A股上市公司的经验证据 被引量:8
18
作者 陆正飞 韩非池 《会计与经济研究》 北大核心 2014年第4期3-16,共14页
从垄断理论的角度出发,采用1994-2010年我国A股上市公司数据,实证考察了承销商地域垄断性对于发行公司IPO定价的影响,研究发现:(1)具有地域垄断性的承销商承销的IPO公司,其股票抑价程度显著高于非地域垄断性承销商承销的IPO公司;(2)地... 从垄断理论的角度出发,采用1994-2010年我国A股上市公司数据,实证考察了承销商地域垄断性对于发行公司IPO定价的影响,研究发现:(1)具有地域垄断性的承销商承销的IPO公司,其股票抑价程度显著高于非地域垄断性承销商承销的IPO公司;(2)地方政府控制的国有企业的IPO受承销商地域垄断性的影响最为显著;(3)中央政府控制的国有企业的IPO不受承销商地域垄断性的影响;(4)民营企业受承销商地域垄断性的影响不显著;(5)在发行制度由行政审批改为自由定价制度后,承销商地域垄断性对于IPO抑价的影响有所减弱。进一步地控制了外地小券商的影响,采用其他指标反映IPO定价水平,研究结论不受影响。研究证实,承销商的地域垄断性是我国上市公司IPO定价的影响因素之一。 展开更多
关键词 地域垄断 承销商 IPO定价
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风险投资会降低IPO抑价吗?——基于创业板的实证分析 被引量:8
19
作者 屈国俊 宋林 冯照桢 《经济体制改革》 CSSCI 北大核心 2017年第4期188-195,共8页
本文利用创业板风险投资持股数据,研究了异质性风险投资、承销商声誉和IPO抑价之间的关系,并结合倾向得分匹配和Heckman两步法处理了风险投资进驻的内生性。研究发现:长期风险投资机构具有认证监督作用,其持股比例和机构数目均能降低IP... 本文利用创业板风险投资持股数据,研究了异质性风险投资、承销商声誉和IPO抑价之间的关系,并结合倾向得分匹配和Heckman两步法处理了风险投资进驻的内生性。研究发现:长期风险投资机构具有认证监督作用,其持股比例和机构数目均能降低IPO抑价;短期风险投资机构具有逐名动机,其持股比例和机构数目提高了IPO抑价,且持股比例对IPO抑价的促进作用随着机构数目的增加而减弱;高声誉的承销商会增强长期风险投资对IPO抑价的抑制作用,并缓解短期风险投资对IPO抑价的提升作用。据此,提出完善我国资本市场的相关建议。 展开更多
关键词 风险投资 IPO抑价 承销商 倾向得分匹配
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合资承销商影响新股破发率的实证研究 被引量:7
20
作者 陆瑶 赵宇烨 《投资研究》 北大核心 2012年第1期71-83,共13页
新股破发是目前中国股市目前面临的一个重要现象。本文基于2004年至2010年上市的A股IPO,研究合资承销商对新股破发率的影响。研究发现,合资承销商所承销的新股破发率显著低于本土承销商。合资承销商的低破发率主要归功于更加有效且符合... 新股破发是目前中国股市目前面临的一个重要现象。本文基于2004年至2010年上市的A股IPO,研究合资承销商对新股破发率的影响。研究发现,合资承销商所承销的新股破发率显著低于本土承销商。合资承销商的低破发率主要归功于更加有效且符合市场预期的一级市场发行定价能力,其表现为合资承销商发行的股票的短期市场价格相对发行价的偏离程度显著低于本土承销商发行的股票。另外,我们还发现合资承销商采取了一定的托市行为,该行为也减小了短期内新股跌破发行价的概率。本文的发现从新股发行的角度提供了开放金融市场对我国资本市场影响的新现象。 展开更多
关键词 IPO定价 溢价 承销商 开放金融市场
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