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注册制下科创板首发定价合理性及高回报成因研究 被引量:34
1
作者 董秀良 刘佳宁 满媛媛 《上海财经大学学报(哲学社会科学版)》 CSSCI 北大核心 2020年第6期65-78,共14页
科创板市场试点注册制是我国股票市场发行制度的重大变革,注册制下科创板公司首发定价效率备受关注。文章首先采用随机前沿模型对新股定价合理性进行检验,研究发现首发定价存在显著的下边界特征,说明首发价格不仅不存在抑价问题,而且相... 科创板市场试点注册制是我国股票市场发行制度的重大变革,注册制下科创板公司首发定价效率备受关注。文章首先采用随机前沿模型对新股定价合理性进行检验,研究发现首发定价存在显著的下边界特征,说明首发价格不仅不存在抑价问题,而且相对于公司内在价值存在明显的高估;其次,针对科创板公司上市后较高的首发新股回报率成因的检验发现,二级市场投资者对公司基本面、科创属性等重要指标的关注明显不足,而非理性投机行为依然严重,这是造成二级市场股价泡沫和首发新股高回报的重要原因。研究表明金融中介和发行人的定价能力、自我约束以及市场投资者的成熟程度仍然存在较大欠缺,因此,对承销商的投资价值研究报告的质量以及发行人、承销商和机构投资者的道德约束应该成为监管层关注的重点。此外,倡导价值投资、理性投资的投资者教育仍然任重道远。 展开更多
关键词 科创板 注册制 首发新股定价 新股高回报
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IPO定价的信号模型:信息披露机制有效性检验(1992-2002) 被引量:14
2
作者 孔爱国 李哲 《复旦学报(自然科学版)》 CAS CSCD 北大核心 2003年第5期787-792,共6页
利用中国A股市场(1992 2002)不同时期信息披露规则条件的数据来检验Leland&Pyle信号模型(资本结构信号模型),Bhattacharya信号模型(股利信号模型)和多变量信号模型,结果强化了前两种信号在定价过程中的稳健性,同时也显示出公司资产负... 利用中国A股市场(1992 2002)不同时期信息披露规则条件的数据来检验Leland&Pyle信号模型(资本结构信号模型),Bhattacharya信号模型(股利信号模型)和多变量信号模型,结果强化了前两种信号在定价过程中的稳健性,同时也显示出公司资产负债比率、市场风险等也对IPO定价产生影响.研究结果表明信息披露越彻底,IPO的定价越合理. 展开更多
关键词 ipo定价 信号模型 信息披露机制 公司价值评估
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IPO限价发行与新股二级市场价格泡沫--论股票市场“弹簧效应” 被引量:24
3
作者 张劲帆 李丹丹 杜涣程 《金融研究》 CSSCI 北大核心 2020年第1期190-206,共17页
本文通过对比2009年7月1日至2014年6月30日IPO市场化定价发行阶段与2014年7月1日至2018年6月30日IPO限价发行阶段共1950个IPO样本,发现IPO限价发行对于新股在二级市场股价表现具有"弹簧效应":即抑制股票一级市场发行价格会造... 本文通过对比2009年7月1日至2014年6月30日IPO市场化定价发行阶段与2014年7月1日至2018年6月30日IPO限价发行阶段共1950个IPO样本,发现IPO限价发行对于新股在二级市场股价表现具有"弹簧效应":即抑制股票一级市场发行价格会造成新股在二级市场价格短期内超涨,限价发行新股的二级市场定价显著高于市场化定价发行新股的二级市场定价。限价发行引起的过高二级市场定价最终导致股票长期回报率低下。另外,创业板公司"弹簧效应"显著强于主板公司。这些实证结果都可以被本文提出的一级市场价格压抑造成二级市场非理性投资者上涨预期一致、盲目追涨的理论模型所解释。本文的研究指出抑制股票一级市场定价虽然形式上可以解决新股发行价过高问题,但是却造成二级市场更大的价格扭曲。这一发现为进一步完善我国IPO发行定价机制提供了依据。 展开更多
关键词 ipo ipo定价 ipo抑价 价格泡沫 弹簧效应
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IPO询价制在中美实施效果的比较及博弈分析 被引量:19
4
作者 刘晓峰 李梅 《国际金融研究》 CSSCI 北大核心 2007年第2期37-42,共6页
本文采用基于重复博弈的理论模型,对IPO询价制改革在我国证券市场出现的“南橘北枳”现象进行理论解释。我们认为,承销商是否拥有“配股权”构成了导致IPO定价询价机制在我国证券市场无法顺利发挥作用,相反却在美国证券市场成功运行的... 本文采用基于重复博弈的理论模型,对IPO询价制改革在我国证券市场出现的“南橘北枳”现象进行理论解释。我们认为,承销商是否拥有“配股权”构成了导致IPO定价询价机制在我国证券市场无法顺利发挥作用,相反却在美国证券市场成功运行的关键原因。 展开更多
关键词 ipo定价 配股权 重复博弈
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我国IPO定价、抑价及长期表现分析 被引量:10
5
作者 毛立军 李一智 《武汉大学学报(哲学社会科学版)》 北大核心 2004年第3期375-380,共6页
我国证券市场上IPO的定价、抑价过高,股票价格与价值背离,使得新股在市场上的长期表现不佳,市场效率低下。究其原因,除了我国IPO市场长期处于卖方市场外,还因为我国存在大量的乐观投资者。要解决IPO定价、抑价等问题,应该消除IPO市场上... 我国证券市场上IPO的定价、抑价过高,股票价格与价值背离,使得新股在市场上的长期表现不佳,市场效率低下。究其原因,除了我国IPO市场长期处于卖方市场外,还因为我国存在大量的乐观投资者。要解决IPO定价、抑价等问题,应该消除IPO市场上的乐观根源,大力发展壮大机构投资者。 展开更多
关键词 ipo定价 抑价 长期表现
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资本市场与企业投融资决策——来自新股定价制度调整的证据 被引量:20
6
作者 胡聪慧 齐云飞 《经济研究》 CSSCI 北大核心 2021年第8期91-108,共18页
已有研究较少关注资本市场制度变革所发挥的宏观调控作用。本文以2014年新股定价制度调整为场景,考察发行市盈率管制对企业上市融资、再融资以及后续投资活动的影响。研究发现,发行市盈率管制导致公允估值较高的企业通过操纵股本规模、&... 已有研究较少关注资本市场制度变革所发挥的宏观调控作用。本文以2014年新股定价制度调整为场景,考察发行市盈率管制对企业上市融资、再融资以及后续投资活动的影响。研究发现,发行市盈率管制导致公允估值较高的企业通过操纵股本规模、"压线"发行等方式减少上市时出售的股份,上市融资规模显著降低,但这些企业在上市三年内再融资的概率和规模显著上升。同时,发行市盈率管制显著降低了公允估值较高的企业在研发、并购等资金需求量大、风险较高项目上的投资支出。本文的研究结果表明,尽管企业会设法绕开政策的限制,但发行市盈率管制对企业股权融资效率、重大投资活动的不利影响也不容忽视。本文的发现对监管机构全面理解新股定价制度的经济后果,从宏观层面平衡新股定价制度的利弊具有重要的参考价值。 展开更多
关键词 新股定价 政府管制 再融资 研发支出 并购
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新股定价基础:历史业绩还是技术创新?——基于中国创业板市场的研究 被引量:20
7
作者 徐浩萍 施海娜 金彧昉 《金融研究》 CSSCI 北大核心 2017年第4期191-206,共16页
本研究以中国创业板市场为研究对象,研究了历史业绩和技术创新两类信息在新股定价不同阶段的作用。研究结果发现,在新股定价的各个阶段,历史业绩,特别是反映盈利水平的总资产收益率都是定价最重要的因素。创新信息仅仅在发行阶段被一级... 本研究以中国创业板市场为研究对象,研究了历史业绩和技术创新两类信息在新股定价不同阶段的作用。研究结果发现,在新股定价的各个阶段,历史业绩,特别是反映盈利水平的总资产收益率都是定价最重要的因素。创新信息仅仅在发行阶段被一级市场投资者——特别是询价对象——视为定价基础,而二级市场投资者并未将创新信息作为价值判断的考虑因素。这与成熟市场成长性企业定价中创新信息的核心作用以及历史业绩的弱势地位形成反差。 展开更多
关键词 新股定价 历史业绩 创新信息
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媒体报道与IPO公司股票发行定价研究——来自深圳中小板上市公司的经验证据 被引量:18
8
作者 牛枫 叶勇 陈效东 《管理评论》 CSSCI 北大核心 2017年第11期50-61,共12页
以2009至2012年间401家在深圳中小板上市的公司作为研究对象,从媒体关注和媒体监督两个维度考察了媒体报道对公司IPO股票发行定价的影响。研究发现,媒体关注可以显著提高IPO股票发行定价,而媒体监督则对IPO股票发行定价产生显著地负面效... 以2009至2012年间401家在深圳中小板上市的公司作为研究对象,从媒体关注和媒体监督两个维度考察了媒体报道对公司IPO股票发行定价的影响。研究发现,媒体关注可以显著提高IPO股票发行定价,而媒体监督则对IPO股票发行定价产生显著地负面效应;进一步研究发现,在法律保护水平较高的地区,媒体对IPO股票发行定价影响效应更为突出。实证结果表明,媒体主要通过对询价机构的报价水平的影响而实现对IPO股票定价决策的影响。 展开更多
关键词 媒体关注 媒体监督 询价机构报价水平 ipo股票发行定价
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创业投资IPO偏低定价与退出绩效实证研究 被引量:8
9
作者 陈玉罡 王苏生 《证券市场导报》 CSSCI 北大核心 2007年第10期60-64,共5页
本文以1993~2006年在香港主板和创业板上市的133家H股公司为研究对象,对其偏低定价和短长期绩效情况进行了实证分析。研究表明,创业投资支持的公司的IPO偏低定价程度低于非创业投资支持的公司。创业投资支持的公司在香港主板市场的IPO... 本文以1993~2006年在香港主板和创业板上市的133家H股公司为研究对象,对其偏低定价和短长期绩效情况进行了实证分析。研究表明,创业投资支持的公司的IPO偏低定价程度低于非创业投资支持的公司。创业投资支持的公司在香港主板市场的IPO偏低定价程度、长短期绩效均低于香港创业板市场,且在香港主板上市后的长期绩效呈不断下降趋势。在香港主板市场上,退出绩效与IPO偏低定价显著负相关。对创业投资支持的公司来说,在热发行期退出将获得更好的绩效。 展开更多
关键词 创业企业上市 首次公开发行 发行定价 退出绩效
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对近期IPO市场的实证分析和政策研究 被引量:7
10
作者 胡冬梅 《华南金融研究》 2002年第6期38-43,共6页
通过对近期公开发行股票的IPO公司的统计研究和实证分析 ,详细描述近一年来我国IPO市场的特点和变化趋势 ,指出IPO公司在股权结构、基本财务素质及IPO定价方式中尚存的问题 ,在我国股票市场仍处于弱式效率市场的判断基础上 ,对新股发行... 通过对近期公开发行股票的IPO公司的统计研究和实证分析 ,详细描述近一年来我国IPO市场的特点和变化趋势 ,指出IPO公司在股权结构、基本财务素质及IPO定价方式中尚存的问题 ,在我国股票市场仍处于弱式效率市场的判断基础上 ,对新股发行的制度安排提出政策性建议。 展开更多
关键词 ipo 股票发行定价 新股发行制度 上市公司 中国 证券市场 股票市场
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基于聚类分析的IPO定价实证研究 被引量:11
11
作者 陶冶 马健 《湖南大学学报(社会科学版)》 2006年第4期74-78,共5页
股票发行定价作为股市运行极为关键的一环,它的合理与否将直接关系到整个股市运行的效率。选取沪A近4年来发行新股作为研究样本,然后利用多元线性回归方法作分析,可找出影响IPO发行价格的8个主要因素。将定价研究集中到行业中进行,以多... 股票发行定价作为股市运行极为关键的一环,它的合理与否将直接关系到整个股市运行的效率。选取沪A近4年来发行新股作为研究样本,然后利用多元线性回归方法作分析,可找出影响IPO发行价格的8个主要因素。将定价研究集中到行业中进行,以多元回归得到的主要因素作为聚类指标,选取某一行业(如电力行业)已发行股票为样本,对其进行聚类分析和判别分析,建立该行业新股发行定价的衡量体系,可为拟发行新股的公司提供定价指导。 展开更多
关键词 ipo定价 聚类 股票
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中国式IPO定价:一个文献综述 被引量:14
12
作者 宋顺林 《中央财经大学学报》 CSSCI 北大核心 2022年第1期51-63,共13页
本文首先整理了国外IPO定价的重要理论,并探讨了这些理论对中国IPO定价现象的解释力;其次梳理了中国IPO定价领域的新近文献,并讨论了现有文献的不足;最后总结并展望了注册制下未来的研究方向。文章的主要观点如下:第一,由于制度背景的差... 本文首先整理了国外IPO定价的重要理论,并探讨了这些理论对中国IPO定价现象的解释力;其次梳理了中国IPO定价领域的新近文献,并讨论了现有文献的不足;最后总结并展望了注册制下未来的研究方向。文章的主要观点如下:第一,由于制度背景的差异,基于美国市场的新股定价理论并不能完全照搬到中国市场;第二,现有文献表明,政府管制、社会关系和投资者行为等理论对中国新股定价现象有重要解释力;第三,IPO定价领域的研究存在很多结论不一致的情况,主要源于核心概念界定不清晰、变量度量不准确以及制度背景考虑不足三方面原因;第四,展望未来,研究注册制下的"四新"问题(新问题、新场景、新数据和新视角),具有重要的理论和现实意义。 展开更多
关键词 中国 ipo定价 注册制 文献综述
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IPO询价制度的问题研究 被引量:3
13
作者 府亚军 黄海南 张友略 《北京机械工业学院学报》 2004年第4期73-77,共5页
IPO(InitialPublicOffering)询价制度的实质是股票定价机制市场化,是证券市场发展具有实质意义的举措。首先研究了IPO询价制度出台的原因,并对IPO询价制度与现行IPO相关规定的变化进行了分析,然后剖析了该制度实施会对证券市场各个方面... IPO(InitialPublicOffering)询价制度的实质是股票定价机制市场化,是证券市场发展具有实质意义的举措。首先研究了IPO询价制度出台的原因,并对IPO询价制度与现行IPO相关规定的变化进行了分析,然后剖析了该制度实施会对证券市场各个方面的影响。最后,从可操作性的角度,分析了此次IPO询价制度尚待进一步细化和完善的几个方面。 展开更多
关键词 ipo 询价 制度实施 股票定价 出台 证券市场发展 市场化 实质意义 问题研究 首先
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新股发行博弈和市场化定价——基于信息经济学经典模型的分析 被引量:8
14
作者 杨丹 《财经论丛(浙江财经学院学报)》 CSSCI 北大核心 2004年第3期51-56,共6页
本文拟从信息不对称角度重新认识新股定价的多主体博弈过程 ,论证新股行政性定价机制的引入是政府为了避免发行市场“信息陷阱”的合理选择 ,它保证新股发行成功 ,但导致新股发行的混合均衡 ,牺牲了资源配置效率。新股定价市场化改革可... 本文拟从信息不对称角度重新认识新股定价的多主体博弈过程 ,论证新股行政性定价机制的引入是政府为了避免发行市场“信息陷阱”的合理选择 ,它保证新股发行成功 ,但导致新股发行的混合均衡 ,牺牲了资源配置效率。新股定价市场化改革可以实现分离均衡和资源配置的双重目标 ,但必须考虑到实现的约束条件 ,笔者就此给出了理论化的政策建议。 展开更多
关键词 信息不对称 博弈 新股定价 混合均衡 分离均衡
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投资者情绪、管理者过度乐观与“IPO之谜” 被引量:11
15
作者 曹国华 任成林 林川 《重庆大学学报(社会科学版)》 CSSCI 北大核心 2019年第1期29-48,共20页
文章将投资者行为拓展为两个维度,即机构投资者理性情绪与个人投资者非理性情绪,以中国2009—2014年沪深两市上市的IPO公司数据为样本,研究投资者中的理性因素和非理性因素对IPO定价和管理者过度乐观情绪的影响及其产生的经济后果,实证... 文章将投资者行为拓展为两个维度,即机构投资者理性情绪与个人投资者非理性情绪,以中国2009—2014年沪深两市上市的IPO公司数据为样本,研究投资者中的理性因素和非理性因素对IPO定价和管理者过度乐观情绪的影响及其产生的经济后果,实证结果发现:机构投资者理性情绪越高,IPO公司超募水平越低,个人投资者非理性情绪对IPO首日溢价率有显著的正向影响;机构投资者理性情绪和个人投资者非理性情绪都能够塑造IPO公司管理者的过度乐观情绪,机构投资者理性情绪对IPO公司管理者过度乐观水平有显著的负向影响,而个人投资者非理性情绪越高涨,IPO公司管理者越会过度乐观;当IPO公司高超募、现金流充足时,IPO公司管理者的过度乐观能够加剧公司过度投资等非效率投资行为,损害了公司的整体绩效表现;当IPO公司低超募、现金流不足时,IPO公司管理者的过度乐观能够缓解因资金缺乏引起的投资不足,有助于从整体上改善公司的绩效水平;当IPO公司低超募、现金流不足时,存在着个人投资者非理性情绪影响IPO公司整体绩效表现的管理者过度乐观的中介效应。研究结果对中国股市存在的"IPO之谜"现象具有一定的解释力,对市场监管政策的制定和IPO公司管理层投融资决策的制定有一定的借鉴意义。 展开更多
关键词 理性情绪 非理性情绪 管理者过度乐观 ipo定价
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锁定制度、投资者情绪与IPO定价:基于承销商视角的理论与数值分析 被引量:9
16
作者 周孝华 陈鹏程 《管理工程学报》 CSSCI CSCD 北大核心 2017年第2期84-90,共7页
将中国新股发行锁定制度纳入Derrien的承销商价格稳定模型,对其进行了扩展,在询价制下分析投资者情绪对IPO价格形成机理的影响并进行了数值分析。研究表明:面对投资者的过度乐观情绪,一方面承销商会利用投资者情绪拔高发行价,获得更多... 将中国新股发行锁定制度纳入Derrien的承销商价格稳定模型,对其进行了扩展,在询价制下分析投资者情绪对IPO价格形成机理的影响并进行了数值分析。研究表明:面对投资者的过度乐观情绪,一方面承销商会利用投资者情绪拔高发行价,获得更多的承销收入;另一方面出于维护声誉的考虑,承销商又抑制了其对投资者情绪的过度利用,只有部分乐观情绪反映到IPO定价中。在投资者过度乐观情绪下,高发行价与抑价并存,IPO长期表现弱势,抑价是对机构投资者锁定期内持股的流动性风险补偿,且抑价与投资者情绪的乐观程度正相关,与机构投资者配售比例正相关。本文的研究为新股发行体制改革的部分举措提供了理论支撑。 展开更多
关键词 投资者情绪 锁定制度 ipo定价 承销商声誉
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创业板高科技公司估值与定价 被引量:8
17
作者 周孝华 柏骥 吴江林 《统计与信息论坛》 CSSCI 2010年第11期46-50,共5页
鉴于创业板高科技公司的高成长性,引入人力资本系数概念可以求出机构投资者对高科技公司股票的预估价格。在引入回拨机制下,通过研究利益相关方利益最大化时的期望,从而推导出利益均衡时高科技公司股票IPO(首次公开发行)的一个价格模型... 鉴于创业板高科技公司的高成长性,引入人力资本系数概念可以求出机构投资者对高科技公司股票的预估价格。在引入回拨机制下,通过研究利益相关方利益最大化时的期望,从而推导出利益均衡时高科技公司股票IPO(首次公开发行)的一个价格模型。研究表明:IPO定价不仅与IPO公司资产价值相关,而且与发行费用等参数有关;IPO价格和抑价程度均是机构投资者内部估值的增函数。 展开更多
关键词 高科技公司 人力资本系数 回拨机制 ipo定价 抑价
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注册制下券商定价责任与能力研究 被引量:7
18
作者 广发证券课题组 葛凌 +5 位作者 李风华 赵阳 王烜 温重伟 区咏芝 陈思宇 《证券市场导报》 CSSCI 北大核心 2020年第1期11-21,共11页
注册制下,券商应承担优化资源配置、服务实体经济、稳定二级市场的责任,围绕承销组织、研究估值、机构销售、信息披露等IPO定价全流程,提升市场化定价效率。监管层面需要完善信息披露管理体系,丰富网下报价方式,优化战略配售和二级市场... 注册制下,券商应承担优化资源配置、服务实体经济、稳定二级市场的责任,围绕承销组织、研究估值、机构销售、信息披露等IPO定价全流程,提升市场化定价效率。监管层面需要完善信息披露管理体系,丰富网下报价方式,优化战略配售和二级市场稳定机制,为券商履职及能力提升提供制度保障。本文还创新性构建了券商IPO定价能力评价体系,提出了包含承销能力、组织能力、项目筛选能力、投价报告质量、估值偏离度、定价偏离度、销售能力以及信息披露能力等指标在内的评价体系。 展开更多
关键词 注册制 定价责任 定价能力 投资银行 新股发行定价
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承销商地域垄断性与IPO定价——来自中国A股上市公司的经验证据 被引量:8
19
作者 陆正飞 韩非池 《会计与经济研究》 北大核心 2014年第4期3-16,共14页
从垄断理论的角度出发,采用1994-2010年我国A股上市公司数据,实证考察了承销商地域垄断性对于发行公司IPO定价的影响,研究发现:(1)具有地域垄断性的承销商承销的IPO公司,其股票抑价程度显著高于非地域垄断性承销商承销的IPO公司;(2)地... 从垄断理论的角度出发,采用1994-2010年我国A股上市公司数据,实证考察了承销商地域垄断性对于发行公司IPO定价的影响,研究发现:(1)具有地域垄断性的承销商承销的IPO公司,其股票抑价程度显著高于非地域垄断性承销商承销的IPO公司;(2)地方政府控制的国有企业的IPO受承销商地域垄断性的影响最为显著;(3)中央政府控制的国有企业的IPO不受承销商地域垄断性的影响;(4)民营企业受承销商地域垄断性的影响不显著;(5)在发行制度由行政审批改为自由定价制度后,承销商地域垄断性对于IPO抑价的影响有所减弱。进一步地控制了外地小券商的影响,采用其他指标反映IPO定价水平,研究结论不受影响。研究证实,承销商的地域垄断性是我国上市公司IPO定价的影响因素之一。 展开更多
关键词 地域垄断 承销商 ipo定价
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理性情绪、非理性情绪与IPO定价 被引量:7
20
作者 任成林 曹国华 林川 《管理工程学报》 CSSCI CSCD 北大核心 2019年第4期88-96,共9页
本文将投资者情绪扩展为两个维度,即机构投资者的理性情绪和个人投资者的非理性情绪,并基于中国询价机制下的IPO新股发行背景建立模型,从微观视角分析并解释IPO新股发行中存在的“高超募、高溢价”现象。研究表明:IPO公司超募与否取决... 本文将投资者情绪扩展为两个维度,即机构投资者的理性情绪和个人投资者的非理性情绪,并基于中国询价机制下的IPO新股发行背景建立模型,从微观视角分析并解释IPO新股发行中存在的“高超募、高溢价”现象。研究表明:IPO公司超募与否取决于机构投资者的私人信息,而机构投资者理性情绪与IPO公司超募程度负相关。同时发现,IPO首日高溢价率是个人投资者非理性情绪和机构投资者理性情绪共同作用的结果,其与个人投资者非理性情绪正相关,与机构投资者理性情绪同样正相关。本文以2009年7月至2014年12月中国沪深两市991家IPO公司作为样本进行了实证检验,其结果也支持了模型推导的结论。 展开更多
关键词 机构投资者 个人投资者 理性情绪 非理性情绪 ipo定价
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