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股权分置、政府管制和中国IPO抑价 被引量：282
1
作者 刘煜辉 熊鹏 《经济研究》 CSSCI 北大核心 2005年第5期85-95,共11页
本文报告了中国市场异常高的IPO抑价。我们发现,经典文献关于IPO抑价的种种动机的假说在中国缺乏立论基础。中国市场“股权分置”和“政府管制”的制度安排是导致极高的IPO抑价的根本原因。“股权分置”扭曲了正常的市场利益机制,异化了... 本文报告了中国市场异常高的IPO抑价。我们发现,经典文献关于IPO抑价的种种动机的假说在中国缺乏立论基础。中国市场“股权分置”和“政府管制”的制度安排是导致极高的IPO抑价的根本原因。“股权分置”扭曲了正常的市场利益机制,异化了IPO参与各方的行为方式,割裂了一、二级市场的套利行为。“政府管制”产生的寻租行为增加了一级市场投资者的成本,因此产生更高的IPO抑价。本文研究证实了,如果不解决影响市场正常运转的“股权分置”和过度“政府管制”问题,任何局部的、技术的IPO变革措施都不可能平抑一、二级市场的异常价差。 展开更多
关键词 股权分置 政府管制 ipo抑价 寻租行为 政府管制 上市公司
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风险投资参与对中资企业首次公开发行折价的影响——不同证券市场的比较 被引量：195
2
作者 陈工孟 俞欣 寇祥河 《经济研究》 CSSCI 北大核心 2011年第5期74-85,共12页
本文考察中资企业在不同市场上市时风险投资的参与是否影响首次公开发行折价。研究发现,在大陆中小板和香港主板市场上市的中资企业中,有风险投资参与的企业IPO折价显著高于无风险投资参与的企业,支持声誉效应假说,即风险投资机构以IPO... 本文考察中资企业在不同市场上市时风险投资的参与是否影响首次公开发行折价。研究发现,在大陆中小板和香港主板市场上市的中资企业中,有风险投资参与的企业IPO折价显著高于无风险投资参与的企业,支持声誉效应假说,即风险投资机构以IPO折价来提早退出投资项目,以此来建立自己的声誉,吸引更多的资金流入。在美国市场风险投资的参与对IPO折价则没有显著影响。本文进一步研究发现从业时间短的风险投资机构,其参与投资的公司上市时的历史也较短;风险投资进入企业的时间越长,IPO折价水平也越高。这两个检验都验证了风险投资机构通过IPO折价提早退出投资项目,进一步支持了声誉效应假说。 展开更多
关键词 风险投资 首次公开发行折价 声誉效应
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媒体语气、投资者情绪与IPO定价 被引量：159
3
作者 汪昌云 武佳薇 《金融研究》 CSSCI 北大核心 2015年第9期174-189,共16页
本文利用IPO公司在上市前不同时间段内主流财经媒体报道中的正负面词汇数据,构建了媒体语气这一度量公司层面投资者情绪的代理变量,从个股层面检验投资者情绪对IPO抑价率的影响。本文研究结果表明,相比正面媒体语气,负面媒体语气能够更... 本文利用IPO公司在上市前不同时间段内主流财经媒体报道中的正负面词汇数据,构建了媒体语气这一度量公司层面投资者情绪的代理变量,从个股层面检验投资者情绪对IPO抑价率的影响。本文研究结果表明,相比正面媒体语气,负面媒体语气能够更好地解释IPO抑价率、首日换手率以及超募比例。具体而言,我们发现负面媒体语气与IPO抑价率、IPO超募资金比例以及承销商费用占比均显著负相关:负面语气每下降1%,IPO抑价率上升0.22%,超募资金比例提高0.13%,承销商费用占比上升1.44%。我们进一步发现发行公司和承销商有动机和激励通过媒体推介IPO公司,引导、煽动投资者情绪,从而厘清投资者情绪的影响因素以及其作用于资产价格的渠道。本文最后验证了媒体语气作为投资者情绪代理变量的可靠性。 展开更多
关键词 媒体语气 投资者情绪 ipo抑价率
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地理位置、高铁与信息:来自中国IPO市场的证据 被引量：106
4
作者 黄张凯 刘津宇 马光荣 《世界经济》 CSSCI 北大核心 2016年第10期127-149,共23页
本文从IPO定价效率的视角探讨了地理位置和新型交通工具——高铁的修建对经济运行效率的影响。投资者与公司信息不对称造成了IPO折价,而企业的地理位置是反映信息不对称程度的重要方面。本文研究了A股上市公司是否位于"中心地带&qu... 本文从IPO定价效率的视角探讨了地理位置和新型交通工具——高铁的修建对经济运行效率的影响。投资者与公司信息不对称造成了IPO折价,而企业的地理位置是反映信息不对称程度的重要方面。本文研究了A股上市公司是否位于"中心地带"对公司IPO折价率的影响,发现与三大中心城市距离更近的公司,IPO折价率更低;经营不确定性程度更高的企业,地理位置对IPO折价率的影响更大。高铁带来的信息沟通便利弥补了地理距离对IPO定价的影响,降低发行价格相对于真实价值的扭曲,提高资本市场定价效率。通过构建"虚拟高铁站"进行安慰剂检验,并以IPO公司所在城市与中央政府政策规定的高铁规划线之间的距离构建工具变量,进一步证实了我们的结论。 展开更多
关键词 地理位置 信息不对称 高铁 ipo折价率
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中国新股发行抑价:一个假说的检验 被引量：39
5
作者 杨丹 王莉 《复旦学报（社会科学版）》 CSSCI 北大核心 2001年第5期85-90,共6页
为了检验新股发行抑价的信息不对称假说，本文选取了中国股市1998年1月1日至2000年12月31日发行的255只股票(其中沪市132只，深市93只)，并按上市交易所不同分为了两个样本，采用同一模型分别作了实证检验。我们发现两个市场的新股抑价... 为了检验新股发行抑价的信息不对称假说，本文选取了中国股市1998年1月1日至2000年12月31日发行的255只股票(其中沪市132只，深市93只)，并按上市交易所不同分为了两个样本，采用同一模型分别作了实证检验。我们发现两个市场的新股抑价程度均可以用信息不对称假说来解释，在用于解释的变量中，新股的发行规模、发行市盈率、发行前一年的每股收益以及发行前市场状况四个变量在描述假说中的事前不确定性上是显著有效的。 展开更多
关键词 新股发行抑价 信息不对称 事前不确定性 中国 股票市场 实证检验 回归分析
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中国式风险披露、披露水平与市场反应 被引量：87
6
作者 姚颐 赵梅 《经济研究》 CSSCI 北大核心 2016年第7期158-172,共15页
风险要素披露是资产有效定价的前提,本文研究了我国发行新股时《招股说明书》中风险因素的披露状况以及市场反应。研究发现:第一,在控制相关变量后,公司所披露的总风险越多、财务风险和经营风险越多,IPO抑价越低、流动性越强。第二,从... 风险要素披露是资产有效定价的前提,本文研究了我国发行新股时《招股说明书》中风险因素的披露状况以及市场反应。研究发现:第一,在控制相关变量后,公司所披露的总风险越多、财务风险和经营风险越多,IPO抑价越低、流动性越强。第二,从公司披露意愿来看,未来业绩差的公司较业绩好的公司有更强的披露意愿,这并不是因为业绩差的公司更为诚实或是更为聪明,而是为了规避未来业绩下降所带来的行政处罚。第三,从市场反应来看,面临诚信危机的证券市场,坦诚披露作为一种稀缺资源会收获更多的市场奖励,即公司的新股发行效率提高。最后,在稳健性检验中本文创造性地构建"模糊指数",对含糊其辞的风险披露予以甄别,检验结果与前文一致。本文的另一个重要贡献是,跳出了以往的计算机文本搜索方式,首次以人工阅读方式度量风险。本文的结论对我国即将推行的注册制新股发行具有重要的预测及指导作用。 展开更多
关键词 信息披露 风险 ipo抑价 流动性 招股说明书
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金融管制、投资风险和新股发行的超额抑价 被引量：82
7
作者 田利辉 《金融研究》 CSSCI 北大核心 2010年第4期85-100,共16页
我国新股发行制度改革正在推进,其成功与否应该建立在对于历史问题的总结。我国股票发行上市首日回报率高达267%,显著高于世界其他各国。本文构建了新股发行的供求理论,实证检验了发行超额抑价的影响因素。我国证券监管部门设立了发行... 我国新股发行制度改革正在推进,其成功与否应该建立在对于历史问题的总结。我国股票发行上市首日回报率高达267%,显著高于世界其他各国。本文构建了新股发行的供求理论,实证检验了发行超额抑价的影响因素。我国证券监管部门设立了发行上市额度并且规定了发行定价方式,希望籍此稳健发展股市,但是实际上导致了发行市场的供给和需求出现了扭曲。同时,已发行的股票不一定能够及时上市流通。除信息不对称风险外,新股的认购者还要承担我国特有的投资锁定风险和财富转移风险。通过理论论证和实证检验,本文指出金融管制和投资风险导致了我国股票发行超额抑价。从根本上讲,我国以往的新股发行超额抑价现象是制度性抑价,是政府干预市场的结果。本文认为,当前的新股发行改革是必要和正确的。 展开更多
关键词 发行上市 首日溢价 金融监管 投资风险 公司治理
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财务会计信息与IPO抑价 被引量：73
8
作者 陈胜蓝 《金融研究》 CSSCI 北大核心 2010年第5期152-165,共14页
本文以中国资本市场核准制实施后首次公开发行股票的公司为样本,考察发行公司财务会计信息与IPO抑价之间的关系。检验结果表明,在控制公司盈余其他组成部分的影响后,操控性应计对IPO抑价有显著的负向影响。这意味着二级市场在对发行公... 本文以中国资本市场核准制实施后首次公开发行股票的公司为样本,考察发行公司财务会计信息与IPO抑价之间的关系。检验结果表明,在控制公司盈余其他组成部分的影响后,操控性应计对IPO抑价有显著的负向影响。这意味着二级市场在对发行公司定价时充分使用了其财务会计信息,中小投资者能够在一定程度上识别发行公司对会计操控权的使用,在平均意义上给予使用会计操控权增加报告盈余的公司一个折价,从而表现出更低的IPO抑价。 展开更多
关键词 财务会计信息 ipo抑价 中小投资者
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询价制度第一阶段改革有效吗 被引量：62
9
作者 刘志远 郑凯 何亚南 《金融研究》 CSSCI 北大核心 2011年第4期158-173,共16页
询价制度第一阶段改革后,新股定价效率明显提高,证监会取消对发行价格的管制是新股定价效率提高的前提,询价对象竞争程度的增加是定价效率提高的根本动因;改革后,机构投资者"择股"效应显著,将定价效率提高所引发的部分投资风... 询价制度第一阶段改革后,新股定价效率明显提高,证监会取消对发行价格的管制是新股定价效率提高的前提,询价对象竞争程度的增加是定价效率提高的根本动因;改革后,机构投资者"择股"效应显著,将定价效率提高所引发的部分投资风险转嫁给了中小投资者。中小投资者由改革前利益分配不公平转变为改革后风险分担不公平,定价效率进一步提高很可能引发中小投资者的"赢者诅咒"。发行制度未来改革应在注重提高定价效率的同时,限制机构投资者向中小投资者转嫁风险的能力。 展开更多
关键词 ipo抑价 机构投资者 中小投资者
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IPO折价、逆向选择与分离均衡假说 被引量：27
10
作者 张继强 周勇 张秉麟 《预测》 CSSCI 2003年第4期46-50,61,共6页
IPO折价是金融学界的一个难解之迷,金融学家对此提出了各种各样的理论假说。本文对Allen等人提出的信号理论、分离均衡假说在中国IPO市场进行了实证研究。我们发现分离均衡假说对中国IPO市场折价有较好的解释能力。但对该假说的直接证... IPO折价是金融学界的一个难解之迷,金融学家对此提出了各种各样的理论假说。本文对Allen等人提出的信号理论、分离均衡假说在中国IPO市场进行了实证研究。我们发现分离均衡假说对中国IPO市场折价有较好的解释能力。但对该假说的直接证据支持是弱的。我们认为这与我国上市公司盈余管理问题、上市后融资行为改变有关。 展开更多
关键词 ipo折价 逆向选择 分离均衡假说
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科创板IPO审核问询回复函与首发抑价 被引量：53
11
作者 薛爽 王禹 《管理世界》 CSSCI 北大核心 2022年第4期185-199,共15页
信息披露是注册制改革的核心,科创板首次打开IPO审核问询的“黑匣”。本文基于科创板IPO公司多轮审核问询回复函的文本信息,从回复信息“质”和“量”两个维度分别构建指标度量回复函的信息披露质量,考察其对IPO定价效率的影响。研究结... 信息披露是注册制改革的核心,科创板首次打开IPO审核问询的“黑匣”。本文基于科创板IPO公司多轮审核问询回复函的文本信息,从回复信息“质”和“量”两个维度分别构建指标度量回复函的信息披露质量,考察其对IPO定价效率的影响。研究结论表明,IPO审核问询回复函信息质量与公司首发抑价显著负相关,具体表现为回复函的信息量越大、信息可视化程度越高、会计术语和逆接成分密度越小,首发抑价程度越低;且公司研发投入越多,回复函质量对首发抑价的影响越强。进一步研究发现,发行人回复函信息质量对招股说明书的内容有显著影响:回复函质量越高,招股书上会稿与初始申报稿相比提供的增量信息越多,信息质量越高。此外,回复函质量越高,机构投资者网下询价意见分歧越小。本文基于IPO审核问询回复函文本信息的分析,为各利益方理解IPO定价效率提供了新的视角,为监管方提高IPO审核问询质量进而提升IPO市场化程度提供了经验证据。 展开更多
关键词 ipo审核问询回复函 首发抑价 研发投入 招股说明书 询价意见分歧
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现金股利承诺制度与资源配置 被引量：52
12
作者 王国俊 王跃堂 《经济研究》 CSSCI 北大核心 2014年第9期91-104,共14页
现金分红是投资者获得回报的重要方式,长期稳定的分红政策是成熟资本市场的标志。由于具备良好的法律环境和投资者保护制度,发达国家政府不对企业的分配行为进行干预。相比之下,新兴市场国家由于缺乏制度供给,需要政府对企业的分配行为... 现金分红是投资者获得回报的重要方式,长期稳定的分红政策是成熟资本市场的标志。由于具备良好的法律环境和投资者保护制度,发达国家政府不对企业的分配行为进行干预。相比之下,新兴市场国家由于缺乏制度供给,需要政府对企业的分配行为进行引导。为了促进资本市场的成熟和发展,我国证监会要求申请上市的公司在公司章程中对未来的分配政策做出承诺,这一制度创新体现了企业决策和政府监管的结合,这一新政能否达到目的?本文以申请在中小板和创业板上市的公司为研究样本,对上述问题进行了检验。研究结果发现,证监会和市场都青睐承诺分红比例高的公司,这些公司上市后的业绩优于承诺分红比例低的企业,说明分红承诺比例传递了公司价值的信号,证监会的新政提高了资本市场配置资源的效率。进一步比较后发现,在承诺分红比例高的公司中,市场更加欢迎分红承诺不附加条件的公司,这类公司上市后的业绩更好,这说明分红承诺是否附加条件也传递了公司价值的信号,市场对这一信号做出了准确的判断,而证监会对之却没有加以区别。本文的研究结果表明十八届三中全会提出的使市场在资源配置中发挥决定性作用具有重大的实践意义。 展开更多
关键词 现金股利承诺 ipo审批 ipo折价 资源配置效率
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研发投入与IPO抑价:风险投资的调节效应 被引量：49
13
作者 胡志颖 李瑾 果建竹 《南开管理评论》 CSSCI 北大核心 2015年第6期113-124,共12页
本文探讨了在我国制度环境下研发投入强度对IPO抑价的影响,以及风险投资的参与对二者关系的调节作用。研究发现,与发达市场相同,信息不对称的存在使得我国公司IPO前的研发投入引发更高的IPO抑价,而在我国转轨经济制度环境下,风险投资的... 本文探讨了在我国制度环境下研发投入强度对IPO抑价的影响,以及风险投资的参与对二者关系的调节作用。研究发现,与发达市场相同,信息不对称的存在使得我国公司IPO前的研发投入引发更高的IPO抑价,而在我国转轨经济制度环境下,风险投资的投机性参与并没有起到对IPO公司进行认证监督从而减少信息不对称的作用,相反却增加了IPO公司研发投入的信息不对称,最终加剧了研发投入对IPO抑价产生的正向调节作用,且风险投资对研发投入和IPO抑价之间的正向调节作用依存于风险投资的声誉、产权背景和IPO前持股比例。更进一步,风险投资参与对研发投入和IPO抑价关系的正向调节作用及调节作用对声誉、产权背景的依存性在创业板市场上更为显著。 展开更多
关键词 研发投入 风险投资 ipo抑价 调节效应 机会主义
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网络讨论、投资者情绪与IPO抑价 被引量：47
14
作者 林振兴 《山西财经大学学报》 CSSCI 北大核心 2011年第2期23-29,共7页
通过对投资者网络讨论信息进行独特的整理分析,构建了反映投资者情绪的三个指标,即投资者关注度、投资者乐观情绪与投资者意见分歧,研究了投资者情绪与IPO抑价之间的关系。结果表明,投资者关注度与IPO抑价显著正相关,并且与上市首日换... 通过对投资者网络讨论信息进行独特的整理分析,构建了反映投资者情绪的三个指标,即投资者关注度、投资者乐观情绪与投资者意见分歧,研究了投资者情绪与IPO抑价之间的关系。结果表明,投资者关注度与IPO抑价显著正相关,并且与上市首日换手率也显著正相关。这一结论揭示了网络讨论对于IPO首日表现的预测作用,为解释IPO抑价之谜提供了新的视角。 展开更多
关键词 网络讨论 投资者情绪 ipo抑价
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媒体报道、投资者情绪与IPO抑价——来自创业板的证据 被引量：40
15
作者 张雅慧 万迪昉 付雷鸣 《山西财经大学学报》 CSSCI 北大核心 2011年第9期42-48,共7页
以2009年10月创业板开板以来至2011年3月底的所有创业板IPO公司为研究样本,探讨了媒体报道在IPO抑价中的作用。通过测量招股公告日至上市日前一天的媒体报道数量,发现媒体报道与IPO抑价率正相关,并且媒体报道与IPO抑价的关系是以投资者... 以2009年10月创业板开板以来至2011年3月底的所有创业板IPO公司为研究样本,探讨了媒体报道在IPO抑价中的作用。通过测量招股公告日至上市日前一天的媒体报道数量,发现媒体报道与IPO抑价率正相关,并且媒体报道与IPO抑价的关系是以投资者情绪为桥梁的。此外还发现,创业板IPO存在显著的周历效应,周五上市的公司比例高达45%,并且周五上市虚拟变量与IPO抑价率显著正相关。 展开更多
关键词 媒体报道 投资者情绪 ipo抑价 周历效应
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上市公司壳资源价值与新股定价实证研究 被引量：19
16
作者 杨丹 《经济学家》 CSSCI 北大核心 2004年第2期108-116,共9页
本文试图用中国证券市场特殊制度安排解释A股超高的首日收益率。政府管制形成了中国特有的上市公司“壳资源”价值,发行公司在一级市场通过寻租取得壳资源,在二级市场上变现,这是导致一、二级市场价差的基本原因。壳资源价值可以用稀缺... 本文试图用中国证券市场特殊制度安排解释A股超高的首日收益率。政府管制形成了中国特有的上市公司“壳资源”价值,发行公司在一级市场通过寻租取得壳资源,在二级市场上变现,这是导致一、二级市场价差的基本原因。壳资源价值可以用稀缺指标、公司规模、中签率、蜜月期等代理变量体现出来,实践证据支持基于上述代理变量的壳资源假说。 展开更多
关键词 上市公司 中国 壳资源 证券市场 新股发行价格 市盈率 二级市场 新股首发折价现象 首日收益率
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会计师事务所声誉与IPO折价关系的实证研究 被引量：29
17
作者 李常青 林文荣 《厦门大学学报（哲学社会科学版）》 CSSCI 北大核心 2004年第5期78-85,共8页
会计师事务所是证券市场上的重要中介机构。国外审计实践和理论研究均表明,高声誉的会计师事务所有助于减少信息不对称,降低IPO的折价幅度,促进新股的顺利发行。随着我国《证券法》等证券法规的颁布实施,以及股票发行制度的改革,主承销... 会计师事务所是证券市场上的重要中介机构。国外审计实践和理论研究均表明,高声誉的会计师事务所有助于减少信息不对称,降低IPO的折价幅度,促进新股的顺利发行。随着我国《证券法》等证券法规的颁布实施,以及股票发行制度的改革,主承销商和发行公司在首次公开发行股票时日益倾向于聘请高声誉的会计师事务所。但是,在我国,会计师事务所的声誉并不能降低IPO折价幅度。 展开更多
关键词 会计师事务所 声誉 ipo折价
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国有股权与IPO抑价——政府定价管制视角 被引量：38
18
作者 于富生 王成方 《金融研究》 CSSCI 北大核心 2012年第9期155-167,共13页
国有股权与IPO抑价之间的关系,是实务界和学术界共同关注的重要问题。然而,已有研究关于国有股权和IPO抑价之间关系的结论并不一致,其重要原因在于它们没有关注国有股权影响IPO抑价的具体途径。对政府定价管制的影响是国有股权影响IPO... 国有股权与IPO抑价之间的关系,是实务界和学术界共同关注的重要问题。然而,已有研究关于国有股权和IPO抑价之间关系的结论并不一致,其重要原因在于它们没有关注国有股权影响IPO抑价的具体途径。对政府定价管制的影响是国有股权影响IPO抑价的重要途径。本文研究了国有股权与IPO抑价之间的关系及其在政府定价管制程度不同情况下对国有股权与IPO抑价关系的影响。研究结果显示,国有股权比例与IPO抑价正相关;随着政府定价管制程度的提高,国有股权比例与IPO抑价正相关关系显著减弱,甚至转向负相关关系。本文的研究结论深化了我们对国有股权与IPO抑价之间关系的认识,可以帮助我们理解政府对IPO定价的影响机制。 展开更多
关键词 国有股权 政府定价管制 ipo抑价
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媒体报道与IPO绩效:信息不对称还是投资者情绪?——基于创业板上市公司的研究 被引量：35
19
作者 张雅慧 万迪昉 付雷鸣 《证券市场导报》 CSSCI 北大核心 2012年第1期70-77,共8页
本文以创业板开板以来至2011年4月底的所有创业板IPO公司为研究样本,通过讨论IPO前不同时期的媒体报道情况对IPO绩效的影响,探讨了媒体在IPO过程中所扮演的角色。在控制样本自选择偏差后,发现招股公告日至上市日之间的短期媒体报道与IP... 本文以创业板开板以来至2011年4月底的所有创业板IPO公司为研究样本,通过讨论IPO前不同时期的媒体报道情况对IPO绩效的影响,探讨了媒体在IPO过程中所扮演的角色。在控制样本自选择偏差后,发现招股公告日至上市日之间的短期媒体报道与IPO抑价和首日换手率均呈显著的正相关关系,符合投资者情绪假说;而招股公告日前一年的长期媒体报道与IPO抑价也显著正相关,但是和首日换手率之间的关系并不显著,信息不对称假说未得到支持。本文认为信息不对称假说未得到支持可能与市场以情绪投资为主、忽视价值投资的现象有关。 展开更多
关键词 创业板 ipo抑价 媒体报道 信息不对称 投资者情绪
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重大风险提示可以降低IPO抑价吗?——基于文本分析法的经验证据 被引量：34
20
作者 郝项超 苏之翔 《财经研究》 CSSCI 北大核心 2014年第5期42-53,共12页
文章借鉴Hanley和Hoberg(2010)的文本分析法,将重大风险提示信息分为标准风险提示信息与特有风险提示信息,并利用沪深两市733家企业的IPO数据,从IPO抑价的角度实证分析了两类风险提示信息的影响。标准风险提示信息是指后发行企业与已发... 文章借鉴Hanley和Hoberg(2010)的文本分析法,将重大风险提示信息分为标准风险提示信息与特有风险提示信息,并利用沪深两市733家企业的IPO数据,从IPO抑价的角度实证分析了两类风险提示信息的影响。标准风险提示信息是指后发行企业与已发行企业的风险提示信息中重复或类似的内容,而两者不同的内容则为特有风险提示信息。研究发现,标准风险提示信息对IPO抑价没有影响,特有风险提示信息可以降低IPO抑价,但这种影响仅存在于主板上市公司,而不存在于中小板与创业板公司。因此,在招股说明书的开始部分提示重大风险的披露政策并不是完全无用,只是在中小板与创业板的作用效果尚不理想,亟须改进。 展开更多
关键词 重大风险提示 ipo抑价 标准风险提示信息 特有风险提示信息
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