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地方融资平台债务风险的演化——基于对“隐性担保”预期的测度 被引量：113
1
作者 钟宁桦 陈姗姗 +1 位作者 马惠娴 王姝晶 《中国工业经济》 CSSCI 北大核心 2021年第4期5-23,共19页
近年来地方融资平台的基本面不断恶化,却仍然能在市场上持续发债,以较低的成本获得融资,本文认为其背后是"隐性担保"预期影响市场投资主体对地方融资平台风险的判断。针对这一现象,本文采用两种方法测度该预期的强度,并得到... 近年来地方融资平台的基本面不断恶化,却仍然能在市场上持续发债,以较低的成本获得融资,本文认为其背后是"隐性担保"预期影响市场投资主体对地方融资平台风险的判断。针对这一现象,本文采用两种方法测度该预期的强度,并得到了比较一致的结论。结果表明:该预期使得城投债的融资成本比非国有企业发行的债券降低约四成。在信用评级较低的城投债以及经济较为落后地区的地方融资平台所发行的债券上,该预期更强。2014年"43号文"出台后,新增城投债的"隐性担保"预期出现短暂下降,而存量城投债的"隐性担保"预期不降反升,尤其是纳入置换计划的存量城投债。本文进一步探究"隐性担保"的形成机制,发现一个省发行的置换债券的相对规模是市场对当地城投债"隐性担保"预期的重要解释因素。另外,该预期也与地方融资平台的财务风险以及地方政府的财政实力正相关。本文建议相关部门重点监管城投债中"隐性担保"预期较强的部分,更好地发挥显性债务在基础设施建设融资中的作用,降低对于隐性债务的依赖,同时要加快推进地方融资平台的市场化改革,提高盈利能力,并调整城投债的评级体系。 展开更多
关键词 城投债 隐性担保 债务置换
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卖空机制对高管薪酬契约的治理效应——来自融资融券制度的准自然实验 被引量：41
2
作者 马惠娴 佟爱琴 《南开管理评论》 CSSCI 北大核心 2019年第2期61-74,共14页
本文以我国卖空管制逐步放松为背景,采用双重差分模型,基于高管薪酬业绩敏感性和薪酬粘性,考察卖空机制对高管薪酬契约有效性的影响。研究发现,卖空机制能够显著提高高管薪酬业绩敏感性,特别当业绩下滑时,卖空机制对高管薪酬业绩敏感性... 本文以我国卖空管制逐步放松为背景,采用双重差分模型,基于高管薪酬业绩敏感性和薪酬粘性,考察卖空机制对高管薪酬契约有效性的影响。研究发现,卖空机制能够显著提高高管薪酬业绩敏感性,特别当业绩下滑时,卖空机制对高管薪酬业绩敏感性的积极作用加强,从而有效缓解薪酬粘性,其作用机理主要是通过股东监督及薪酬股价敏感性发挥卖空机制的治理效应。在产品市场竞争程度较低、市场化水平较低的外部治理环境,以及管理层权力较弱的内部治理环境下,卖空机制的治理作用更为明显。本文基于高管薪酬契约视角拓宽了卖空机制治理效应的研究,打开了卖空机制治理高管代理行为的"黑匣子",对我国融资融券制度的实施效果进行了微观解读。 展开更多
关键词 卖空机制 薪酬业绩敏感性 薪酬粘性 公司治理
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卖空的事前威慑、公司治理与高管隐性腐败 被引量：22
3
作者 佟爱琴 马惠娴 《财贸经济》 CSSCI 北大核心 2019年第6期85-100,共16页
本文以我国融资融券的分步扩容为准自然实验,考察卖空的事前威慑对高管隐性腐败的治理效应及其作用机制,并分析不同公司治理环境下卖空机制作用的差异。研究结果表明,卖空的事前威慑能够有效抑制高管隐性腐败行为,显著降低在职消费水平... 本文以我国融资融券的分步扩容为准自然实验,考察卖空的事前威慑对高管隐性腐败的治理效应及其作用机制,并分析不同公司治理环境下卖空机制作用的差异。研究结果表明,卖空的事前威慑能够有效抑制高管隐性腐败行为,显著降低在职消费水平,尤其是超额在职消费,并且卖空机制对高管隐性腐败的治理效应在国有企业中更为显著。进一步地,通过剖析卖空治理效应的作用机制,发现卖空机制加强了外部投资者和股东的监督作用,并促使公司提高了高管权益薪酬比重,使得高管与股东共担卖空导致的股价下跌风险,从而有效约束了高管的隐性腐败。此外,卖空机制的治理效应依赖于成熟的市场化环境,即只有在市场化水平较高的地区,卖空机制才能更有效地发挥其治理作用。而卖空机制与公司内部治理之间具有“替代效应”,当公司内部治理失灵时,卖空机制能够代替内部治理来规制高管的隐性腐败。本文不仅拓宽了卖空机制治理效应的有关研究,为我国放松卖空管制提供了微观的经验证据,而且为治理高管腐败提供了新思路。 展开更多
关键词 卖空机制 事前威慑 隐性腐败 产权性质 公司治理
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“去杠杆”政策压力下企业偿还债务还是隐藏债务? 被引量：10
4
作者 马惠娴 耀友福 《经济评论》 CSSCI 北大核心 2021年第4期145-162,共18页
本文以2013—2018年A股上市公司为研究样本,从微观层面考察"去杠杆"政策实施后,不同产权性质的高杠杆企业的去杠杆途径及债务风险的变化,尝试评估"去杠杆"政策效果。研究发现,"去杠杆"政策压力下,高杠杆... 本文以2013—2018年A股上市公司为研究样本,从微观层面考察"去杠杆"政策实施后,不同产权性质的高杠杆企业的去杠杆途径及债务风险的变化,尝试评估"去杠杆"政策效果。研究发现,"去杠杆"政策压力下,高杠杆企业降低了其负债率,并且高杠杆的国有企业和非国有企业的杠杆率均有所降低。进一步分析"去杠杆"政策下企业的去杠杆途径,发现高杠杆企业债务偿还的比例并没有显著变化。同时,高杠杆的非国有企业主要通过减少新增债务融资、增加内源融资来降低负债率,从而缓解债务风险;高杠杆的国有企业主要将债务隐藏到权益,能够在增加债务融资的同时实现形式上的去杠杆,导致债务风险上升。本文从微观企业的去杠杆途径和债务风险的角度深入分析了"去杠杆"政策的影响,这既是对已有政策效果的评估,更是为下一轮"去杠杆"改革提供经验。 展开更多
关键词 “去杠杆”政策 偿还债务 隐藏债务 债务风险 产权性质
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证监会随机抽查制度对企业创新的影响研究
5
作者 马惠娴 刘文欣 吴烨伟 《管理学报》 北大核心 2024年第3期408-416,共9页
以2014~2020年A股上市公司为样本,采用多期双重差分模型检验证监会随机抽查对企业创新活动的影响。研究发现:相较于未被随机抽查的企业,被证监会随机抽查后的企业创新投入和产出均显著提高,这种促进效应主要通过降低企业两类代理成本与... 以2014~2020年A股上市公司为样本,采用多期双重差分模型检验证监会随机抽查对企业创新活动的影响。研究发现:相较于未被随机抽查的企业,被证监会随机抽查后的企业创新投入和产出均显著提高,这种促进效应主要通过降低企业两类代理成本与信息不对称发挥作用,说明证监会随机抽查制度下的公平执法能够有效促进企业创新。异质性分析表明,证监会随机抽查对企业创新的促进效应主要存在于非国有、融资约束高、市场竞争激烈以及处于知识产权保护水平较高地区的企业。在考察证监会随机抽查对企业双元创新的影响后,发现无论是突破式创新抑或是利用式创新,证监会随机抽查均起到显著的促进作用。 展开更多
关键词 随机抽查 公平执法 企业创新 双元创新
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融资融券与机构投资者交易占比 被引量：5
6
作者 钟宁桦 唐逸舟 +1 位作者 王姝晶 马惠娴 《管理科学学报》 CSSCI CSCD 北大核心 2021年第1期1-18,共18页
我国股市中机构投资者的交易占比远低于世界其他主要证券市场。本文通过分析2009年~2015年期间沪深两市个股的高频交易数据,考察了融资融券交易机制对机构投资者交易参与度的影响.结果显示,标的股票在加入融资融券交易后,其机构投资者... 我国股市中机构投资者的交易占比远低于世界其他主要证券市场。本文通过分析2009年~2015年期间沪深两市个股的高频交易数据,考察了融资融券交易机制对机构投资者交易参与度的影响.结果显示,标的股票在加入融资融券交易后,其机构投资者的交易占比显著上升.进一步的分析发现,融资融券交易能有效缓解企业的信息不对称并加强外部治理;而由于机构投资者比散户更为关注这两个方面,因而融资融券的实施有助于提高标的股的机构交易占比.随后区分了融资交易和融券交易并发现,融券卖空交易是更为主要的影响因素.最后,本文还发现机构交易占比的上升对降低股价协同性和崩盘风险有积极作用. 展开更多
关键词 机构投资者 融资融券 信息不对称 外部治理
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产权性质、产业政策与企业杠杆风险 被引量：1
7
作者 李率锋 马惠娴 《东南大学学报（哲学社会科学版）》 2023年第2期58-69,147,共13页
为分析我国信贷资源配置效率并探究非金融企业部门杠杆问题的制度原因,将企业负债率分解为债务负担和经营效率两个维度,进而利用矩阵分析法从这两个维度对企业杠杆风险进行综合评估。在此基础上,以五年规划为切入点,考察产业政策对企业... 为分析我国信贷资源配置效率并探究非金融企业部门杠杆问题的制度原因,将企业负债率分解为债务负担和经营效率两个维度,进而利用矩阵分析法从这两个维度对企业杠杆风险进行综合评估。在此基础上,以五年规划为切入点,考察产业政策对企业杠杆风险的影响。研究表明,相对于未受产业政策支持行业的企业,受产业政策支持行业企业债务负担更重,经营效率更低,从而杠杆风险也相对更高。影响机制检验发现主要是产业政策导致企业过度负债进而引致过度投资,加剧了企业杠杆风险。进一步,产业政策对杠杆风险的负面影响在国有企业中更为显著,这也解释了为何我国国有企业杠杆居高不下、债务风险日渐凸显,而去杠杆政策实施之后国有企业的杠杆风险有所降低。 展开更多
关键词 产业政策 杠杆风险 债务负担 经营效率 产权性质
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城投公司混合所有制改革与债务风险 被引量：3
8
作者 马惠娴 陈姗姗 《当代财经》 CSSCI 北大核心 2021年第4期66-77,共12页
以2010-2019年我国城投债以及城投公司为研究对象,分别从债券层面和公司层面考察城投公司在混合所有制改革过程中吸收民营股份对其债务风险的影响,并从利润端和资产端深入剖析混合所有制改革化解城投公司债务风险的作用机制。研究结果表... 以2010-2019年我国城投债以及城投公司为研究对象,分别从债券层面和公司层面考察城投公司在混合所有制改革过程中吸收民营股份对其债务风险的影响,并从利润端和资产端深入剖析混合所有制改革化解城投公司债务风险的作用机制。研究结果表明,城投公司混合所有制改革能够提高城投债的信用评级、降低公司过度负债率,缓解了债务风险。进一步地,城投公司混合所有制改革主要通过提升公司绩效、提高息税折旧摊销前利润对债务的覆盖率,而不是通过增加有形资产对债务的覆盖率来降低债务风险。因此,需要积极有序地推动城投公司混合所有制改革,提高城投公司绩效,从而降低城投公司债务风险,有效防范化解地方政府隐性债务风险。 展开更多
关键词 城投公司 混合所有制改革 民营持股 债务风险
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