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政府隐性担保风险定价：基于我国债券交易市场的探讨
被引量：
91
1
作者
王博森
吕
元稹
叶永新
《经济研究》
CSSCI
北大核心
2016年第10期155-167,共13页
近年来,中国债券市场的违约现象呈增加趋势,如何合理估计债券价格,有效度量政府隐性担保,保障投资者权益成为市场中的重要问题。本文在可违约债券CIR仿射定价模型基础上引入政府隐性担保作用,并运用卡尔曼滤波法对该隐性担保作用进行了...
近年来,中国债券市场的违约现象呈增加趋势,如何合理估计债券价格,有效度量政府隐性担保,保障投资者权益成为市场中的重要问题。本文在可违约债券CIR仿射定价模型基础上引入政府隐性担保作用,并运用卡尔曼滤波法对该隐性担保作用进行了实证考察。结果表明:(1)自2011年地方国有企业债、中央国有企业债和民营企业债开始频繁交易以来,政府隐性担保长期显著存在于我国债券市场中;(2)市场对于隐性担保预期理性,具体表现为不同信用评级、不同债券种类间隐性担保水平有明显区别:AA评级中央企业债和地方国有企业债的定价中,分别隐含着对应政府以39.9%和6.7%概率进行的隐性担保,而类似隐性担保在AA+评级中央企业债和国有企业债定价中分别为33.9%和1.2%。
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关键词
政府隐性担保
债券定价
利率期限结构
CIR仿射模型
原文传递
隐性还是显性?——地方政府在城投债定价中的角色研究
被引量：
21
2
作者
王博森
吕
元稹
《会计与经济研究》
北大核心
2016年第4期43-60,共18页
随着债券市场违约常态化,违约风险成为当前我国债券价格中的重要组成部分和影响因素。因此,研究债券发行主体及其实际控制人的财务指标和会计信息对违约风险的调整及债券价格的影响路径成为债券市场发展中的重要问题。通过对地方政府城...
随着债券市场违约常态化,违约风险成为当前我国债券价格中的重要组成部分和影响因素。因此,研究债券发行主体及其实际控制人的财务指标和会计信息对违约风险的调整及债券价格的影响路径成为债券市场发展中的重要问题。通过对地方政府城市投资类债券发行数据和交易数据进行回归,对比不同债务主体背后债券定价差异后发现:以地方政府为背景的城投类企业发债时,其政府显性信息和隐性信息对债券定价均有重要影响;以投资性地方融资平台为债务主体的城投债,其获得的地方政府支持更大。进一步研究表明,衡量政府未来财务状况的隐性指标能较好地预测政府对债务主体的支持情况,并且政府依赖程度高的债券在后续二级市场中回报率较低。
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关键词
城投债
地方政府
财务指标
会计信息
原文传递
基于我国国债市场价格偏离现象的探讨
被引量：
2
3
作者
白颢睿
吕
元稹
《经济学报》
CSSCI
2019年第4期35-57,共23页
提高国债市场的市场深度是完善国债收益率曲线的重点内容,而本文研究发现由于做空机制的不成熟和套利资本的缺乏,我国国债市场出现了个券收益率长期显著偏离市场收益率的价格偏离现象。该现象并不能完全由套利空间狭窄和市场流动性不足...
提高国债市场的市场深度是完善国债收益率曲线的重点内容,而本文研究发现由于做空机制的不成熟和套利资本的缺乏,我国国债市场出现了个券收益率长期显著偏离市场收益率的价格偏离现象。该现象并不能完全由套利空间狭窄和市场流动性不足进行解释。基于该价格偏离构建投资组合持有一周,我们发现在2006年1月至2017年4月,该策略可以在银行间市场获得显著的正向平均周超额收益率55基点,在上交所市场获得显著的正向平均周超额收益率30基点,对应年化超额收益率达28.6%和15.6%。在控制债券市场风险、期限风险、违约风险以及流动性风险因子后,该策略在两市场依旧可以获得显著的超额收益率。该策略的因子调整后超额收益率主要由卖空组实现,做空机制的缺乏是产生风险调整后策略超额收益的关键。
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关键词
国债市场
债券定价
做空限制
套利资本
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职称材料
地方政府隐性债务与城投债定价
被引量：
41
4
作者
刘晓蕾
吕
元稹
余凡
《金融研究》
CSSCI
北大核心
2021年第12期170-188,共19页
由于1994年《预算法》限制了中国地方政府凭借自身信用发行政府债券的能力,地方政府通过设立融资平台的方式发行了大量城投债券。虽然城投债被普遍认为是含有政府隐性担保的,但隐性担保主体认定尚未有共识。本文通过加总地方政府下属融...
由于1994年《预算法》限制了中国地方政府凭借自身信用发行政府债券的能力,地方政府通过设立融资平台的方式发行了大量城投债券。虽然城投债被普遍认为是含有政府隐性担保的,但隐性担保主体认定尚未有共识。本文通过加总地方政府下属融资平台有息债务总额的方法,构建地方政府隐性债务负担率指标,并通过分析地方政府隐性债务负担率对城投债一二级市场信用利差的影响,进一步探索市场对城投债隐性担保责任主体的认定。研究发现,政府隐性债务负担率高的地方城投债信用利差偏高,并且这种影响随政策以及宏观形势而变化。自滇公路违约函事件后,投资者在城投债定价中开始普遍关注地方政府隐性债务负担率的信息;而在43号文明确了地方政府债务置换措施后,省级政府的隐性债务负担率开始成为城投债定价的重要影响因素。这说明投资者认可的地方隐性担保的责任主体是随时间变动的。
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关键词
地方政府隐性债务
政府隐性担保
信用利差
地方政府隐性债务负担率
原文传递
题名
政府隐性担保风险定价：基于我国债券交易市场的探讨
被引量：
91
1
作者
王博森
吕
元稹
叶永新
机构
北京大学光华管理学院
出处
《经济研究》
CSSCI
北大核心
2016年第10期155-167,共13页
文摘
近年来,中国债券市场的违约现象呈增加趋势,如何合理估计债券价格,有效度量政府隐性担保,保障投资者权益成为市场中的重要问题。本文在可违约债券CIR仿射定价模型基础上引入政府隐性担保作用,并运用卡尔曼滤波法对该隐性担保作用进行了实证考察。结果表明:(1)自2011年地方国有企业债、中央国有企业债和民营企业债开始频繁交易以来,政府隐性担保长期显著存在于我国债券市场中;(2)市场对于隐性担保预期理性,具体表现为不同信用评级、不同债券种类间隐性担保水平有明显区别:AA评级中央企业债和地方国有企业债的定价中,分别隐含着对应政府以39.9%和6.7%概率进行的隐性担保,而类似隐性担保在AA+评级中央企业债和国有企业债定价中分别为33.9%和1.2%。
关键词
政府隐性担保
债券定价
利率期限结构
CIR仿射模型
Keywords
Implicit Government Guarantee
Bond Pricing
Term Structure of Interest Rate
CIR Affine Model
分类号
F832.51 [经济管理—金融学]
原文传递
题名
隐性还是显性?——地方政府在城投债定价中的角色研究
被引量：
21
2
作者
王博森
吕
元稹
机构
北京大学光华管理学院
出处
《会计与经济研究》
北大核心
2016年第4期43-60,共18页
文摘
随着债券市场违约常态化,违约风险成为当前我国债券价格中的重要组成部分和影响因素。因此,研究债券发行主体及其实际控制人的财务指标和会计信息对违约风险的调整及债券价格的影响路径成为债券市场发展中的重要问题。通过对地方政府城市投资类债券发行数据和交易数据进行回归,对比不同债务主体背后债券定价差异后发现:以地方政府为背景的城投类企业发债时,其政府显性信息和隐性信息对债券定价均有重要影响;以投资性地方融资平台为债务主体的城投债,其获得的地方政府支持更大。进一步研究表明,衡量政府未来财务状况的隐性指标能较好地预测政府对债务主体的支持情况,并且政府依赖程度高的债券在后续二级市场中回报率较低。
关键词
城投债
地方政府
财务指标
会计信息
Keywords
city investment bond
local government
financial indicators
accounting information
分类号
F810.6 [经济管理—财政学]
原文传递
题名
基于我国国债市场价格偏离现象的探讨
被引量：
2
3
作者
白颢睿
吕
元稹
机构
清华大学五道口金融学院
加州大学洛杉矶分校
出处
《经济学报》
CSSCI
2019年第4期35-57,共23页
文摘
提高国债市场的市场深度是完善国债收益率曲线的重点内容,而本文研究发现由于做空机制的不成熟和套利资本的缺乏,我国国债市场出现了个券收益率长期显著偏离市场收益率的价格偏离现象。该现象并不能完全由套利空间狭窄和市场流动性不足进行解释。基于该价格偏离构建投资组合持有一周,我们发现在2006年1月至2017年4月,该策略可以在银行间市场获得显著的正向平均周超额收益率55基点,在上交所市场获得显著的正向平均周超额收益率30基点,对应年化超额收益率达28.6%和15.6%。在控制债券市场风险、期限风险、违约风险以及流动性风险因子后,该策略在两市场依旧可以获得显著的超额收益率。该策略的因子调整后超额收益率主要由卖空组实现,做空机制的缺乏是产生风险调整后策略超额收益的关键。
关键词
国债市场
债券定价
做空限制
套利资本
分类号
G10 [文化科学]
G11
下载PDF
职称材料
题名
地方政府隐性债务与城投债定价
被引量：
41
4
作者
刘晓蕾
吕
元稹
余凡
机构
北京大学光华管理学院
加州大学洛杉矶分校安德森商学院
克莱蒙特麦肯纳学院
出处
《金融研究》
CSSCI
北大核心
2021年第12期170-188,共19页
基金
国家自然科学基金面上项目(71872006)
国家社会科学基金重大项目(19ZDA060)
光华思想力的资助。
文摘
由于1994年《预算法》限制了中国地方政府凭借自身信用发行政府债券的能力,地方政府通过设立融资平台的方式发行了大量城投债券。虽然城投债被普遍认为是含有政府隐性担保的,但隐性担保主体认定尚未有共识。本文通过加总地方政府下属融资平台有息债务总额的方法,构建地方政府隐性债务负担率指标,并通过分析地方政府隐性债务负担率对城投债一二级市场信用利差的影响,进一步探索市场对城投债隐性担保责任主体的认定。研究发现,政府隐性债务负担率高的地方城投债信用利差偏高,并且这种影响随政策以及宏观形势而变化。自滇公路违约函事件后,投资者在城投债定价中开始普遍关注地方政府隐性债务负担率的信息;而在43号文明确了地方政府债务置换措施后,省级政府的隐性债务负担率开始成为城投债定价的重要影响因素。这说明投资者认可的地方隐性担保的责任主体是随时间变动的。
关键词
地方政府隐性债务
政府隐性担保
信用利差
地方政府隐性债务负担率
Keywords
Local Government Implicit Debt
Government Implicit Guarantee
Credit Spread
Local Government Implicit Debt Ratio
分类号
F812.5 [经济管理—财政学]
F832.51
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题名
作者
出处
发文年
被引量
操作
1
政府隐性担保风险定价：基于我国债券交易市场的探讨
王博森
吕
元稹
叶永新
《经济研究》
CSSCI
北大核心
2016
91
原文传递
2
隐性还是显性?——地方政府在城投债定价中的角色研究
王博森
吕
元稹
《会计与经济研究》
北大核心
2016
21
原文传递
3
基于我国国债市场价格偏离现象的探讨
白颢睿
吕
元稹
《经济学报》
CSSCI
2019
2
下载PDF
职称材料
4
地方政府隐性债务与城投债定价
刘晓蕾
吕
元稹
余凡
《金融研究》
CSSCI
北大核心
2021
41
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